上美化妆品:万亿级市场的受益者

根据弗若斯特沙利文报告，2020年中国化妆品人均消费金额为人民币599元，而美国、日本及南韩的化妆品人均消费分别为人民币3,439元、3,505元及3,265元，与发达国家相比有超过5倍的巨大落差，也预示着中国化妆品消费存大巨大的增长潜力。随着中国经济稳定增长、人民生活水平改善、大众消费习惯转变的带动，预计到2025年化妆品人均消费将达到人民币917元，复合年增长率为8.9%。

公司简介

上美是领先的国货化妆品公司，公司自2002年成立已来一直奉行多品牌战略，成功打造了韩束、一叶子、红色小象等多个受欢迎的化妆品品牌。专注自主研发产品，2021年前三季度，自主研发的产品所得收益占同期总收益97%以上。根据弗若斯特沙利文报告，于2020年，公司是唯一拥有两个护肤品牌年零售额超过人民币20亿元的国货化妆品公司，红色小象于2020年零售额已超过人民币15亿元，在中国市场国货品牌母婴护理产品中居首。2015年至2020年连续六年按零售额计位列国货品牌企业前五名。

公司经营业绩稳定增长，多品牌策略成效显着，未来拓展高端市场

在2019-2021年前三季度的业绩记录期间，经营业绩实现稳定增长。收益由2019年的人民币(下同)28.74亿元增加17.6%至2020年的33.82亿元，毛利由2019年的17.49亿元增加25.0%至2020年的21.87亿元。收益由截至2020年9月30日止九个月的23.02亿元增加12.7%至2021年同期的25.96亿元，毛利由截至2020年9月30日止九个月的14.88亿元增加13.7%至2021年同期的16.92亿元。经调整利润由2019年的1.14亿元大幅增加至2020年的2.65亿元，并由截至2020年9月30日止九个月的1.96亿元增加45.3%至2021年同期的2.85亿元。2019-2021年前三季毛利率分别为60.9%、64.7%、65.2%，同期净利率分别为2.1%、6.0%、9.6%，呈逐年上升的态势。

公司目前通过多个品牌的形式提供品类丰富的化妆品，主要包括韩束、一叶子和红色小象三个品牌。在2019-2021年前三季收益主要来自该三个品牌，分别合共贡献总收益的86.6%、91.8%及91.1%。

在大众消费市场获得成功后，为了满足市场需求，公司孵化和开发针对不同消费能力群体的新品牌，涵盖敏感护肤、中高端怀孕期护肤、护发等产品类别，并逐步向中高端产品迈进。目前筹备中的品牌有三个，分别是安敏优、一页以及山田耕作，预计2022年推出。

中日双研发中心赋能创新与可持续发展

公司自2003年开始坚持产品自主研发，在中国上海和日本神户建立中日双科研中心，贴近消费者需求，进行产品开发及新技术的应用，致力打造先进的基础研究及产品开发平台。根据弗若斯特沙利文报告，公司是首家自建海外研发中心的国货化妆品企业。截至2021年前三季，研发团队共有227人，其中92人持硕士或以上学历，约占研发团队的40%，自主研发的产品所得收益占同期总收益97%以上。2019-2021前三季度，研发开支分别为人民币82.9百万元、77.4百万元及71.7百万元，分别占收益的2.9%、2.3%及2.8%，占比高于行业平均水平。

透过线上与线下双渠道销售产品

线上渠道包括线上自营、线上零售商及线上分销商。线上渠道能够更有效地接触消费者，推广产品，提高品牌知名度，线上渠道的销售贡献了大部份收益并快速增长。2019-2021前三季度，线上渠道的收益分别为人民币（下同）15.05亿元、25.43亿元、18.93元，分别约占同期总收益的52.4%、75.2%、72.9%。

线下渠道主要包括线下零售商及线下分销商。线下零售商主要包括大型超市及化妆品连锁店，由其再向终端客户销售产品。线下分销商，通常将产品售予不同地区的地方分销商，再由其将产品售予超市及化妆品店等零售商。2019-2021前三季度，分别有90、64及54名线下零售商，同期销售予线下零售商的收益分别为6.63亿元、3.87亿元、3.47亿元；。2019-2021前三季度，线下分销商的收益分别为6.51亿元、3.84亿万元、2.80亿元。线下渠道收益分别占同期总收益的45.7%、22.8%、24.2%。线下零售及分销网络可以有效触达消费者，提供面对面的购物体验，可从线下渠道收集消费者反馈，洞察消费者的需求及关注点，提升品牌形象。

其他主要是ODM业务，向第三方化妆品公司提供生产外包。

公司发展战略

（A）巩固三大主品牌核心阵地，拉动整体业绩增长：三大品牌韩束、一叶子及红色小象是多品牌战略及长期发展的重点，将继续提高其品牌知名度，并保持对现有及新客户的吸引力。

（B）开发新品牌，完善品牌矩阵及产品组合：将依托强大的自主研发能力推行多品牌战略的专业知识，结合细分市场的发展趋势，有计划及针对性地按持续关注范畴审慎部署并培育新品牌，满足多样化的消费者需求，创造更多的增长机会。

（C）持续投入研发，驱动产品创新和快速响应市场：凭借中日两地先进的研发和生产能力，将通过扩大自主研发能力，加强与领先科研机构、高等院校和商业组织等合作研发，提升专业知识和基础研究能力，引进先进的护肤技术和创新产品。计划招募更多在个人护理产品开发方面经验丰富的研发人员，建设高水平实验室及购置先进设备。

（D）加强和扩大零售及分销网络，通过创新渠道开展整体的营销活动：将继续加强与天猫及京东等主要电商平台的合作，将韩束与新兴媒体平台（例如抖音及快手）之间合作的成功经验应用到其他品牌，拟继续强化自播队伍，扩展的业务规模，加强与领先和新兴线下连锁店在护肤品、母婴产品和洗护产品的合作；打造自有渠道，如开设生活方式体验旗舰店，加强与消费者的联动、在线线下渠道的协同以及促进客户推广；开展全方位营销活动，从多方位更有效地触达客户；利用直接面向消费者的渠道，鼓励与消费者进行更多双向交流。

（E）加速数字化及采用先进基础设施，提升运营和生产效率：建立以消费者为中心的全新IT系统架构并打造数字化中心，促进客户偏好分析、研发活动、产品开发、营销及销售渠道的升级。继续实现生产和供应链系统的自动化和智能化，提高整个生产过程的效率、准确性和敏捷性，增强数字化分析和预测能力，实现生产及供应链的精细化管理，以降低生产和管理费用。

中国化妆品行业概览

中国是全球第二大化妆品市场。根据弗若斯特沙利文报告，由于中国经济发展以及个人消费开支增加，中国的化妆品市场由2015年至2020年呈现快速增长。按零售额计，中国化妆品市场的市场规模由2015年的人民币(下同)4,801亿元增加至2020年的8,453亿元，复合年增长率为12.0%，而同期，全球化妆品市场的市场规模则以1.5%的复合年增长率增长。在世界所有主要经济体中，中国的化妆品行业发展最快。根据弗若斯特沙利文报告，中国化妆品市场的市场规模按零售额计预计将于2025年达到人民币13,102亿元，由2020年起以9.2%的复合年增长率增长。根据弗若斯特沙利文报告，化妆品可分为五类：护肤品、洗护用品、彩妆品、母婴护理品及其他。当前中国化妆品市场的特点是采取多品牌战略，化妆品公司纷纷推出和经营新品牌以获取更大市场份额。不同消费者的需求由不同类别的产品来满足，这种越来越普及的认知，带动聚焦于消费者特定关注点的产品类别的发展。

根据弗若斯特沙利文报告，受到中国经济稳定增长、中国人民生活水平改善，以及大众消费习惯转变带动，中国化妆品人均开支于2020年达到599元，由2015年至2020年的复合年增长率为11.4%，并预计于2025年将进一步达到917元，复合年增长率为8.9%。尽管在过去数年快速增长，但与发达国家相比，中国的化妆品市场仍然相对落后。于2020年，美国、日本及南韩的人均化妆品开支分别为3,439元、3,505元及3,265元。中国人均化妆品开支远低于发达国家，预示相比较发达国家有很大的增长潜力。

结论

中国化妆品市场万亿规模，市场空间巨大，人均消费远低于发达国家，未来存在巨大的潜力。从2019-2021年前三季，上美化妆品公司收入、利润不断增长，毛利率及净利率持续提高，实现了‘增收亦增利’，显示公司在疫情反复影响期间的运营管理能力卓越！公司在大众消费市场获得成功后，在巩固现有三大品牌的同时，往中高端市场进军，迎合市场差化异化需求可获得更高的毛利； 因此，建议投资者持续关注递表后的进展情况！

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