构建责任（ESG）投资组合？

ESG，是英语Environmental, Social和Governance这三个单词首字母合起来的简称，意为环境、社会和公司治理。

ESG投资，也被称为责任投资，指的是在投资中加入环境、社会和公司治理方面的标准，剔除那些对环境和社会影响不良的公司，以及公司治理比较差的公司。典型的例子包括：烟草公司、煤矿公司、军火公司等。

最近几年，责任投资越来越引起投资界的广泛关注。在本人的历史文章，《投资该不该讲道德？》中，我曾经提到过挪威政府养老基金的例子。作为全世界规模最大的主权基金，挪威政府养老基金有一个“非投资公司列表”，并承诺不会购买这些公司的股票。

挪威政府养老基金并不是唯一推动责任投资的大型机构投资者。日本政府养老基金GPIF，从2017年开始投资ESG股票指数基金。到目前为止，GPIF在ESG指数类资产的投资额达到3万5千亿日元左右（约合326亿美元左右）。

责任投资受到追捧，也催生了ESG类ETF市场的兴盛。截至2019年9月，欧洲市场上的ESG类ETF资产规模，达到了1240亿美元左右。美国市场的规模次之，大约为160亿美元左右。几乎每个月，都有机构推出新的ESG类ETF产品，供广大投资者选择。

一个有趣的问题，是责任投资对于环保到底有没有作用。大致来说，有支持和反对两大阵营。

支持派认为，全球气候变暖，是一个迫在眉睫的严重问题，值得引起全世界所有人的注意。我们如果再不加快行动，那地球和人类很快就可能要完蛋了。通过投资标准的界定，限制国际资本投入那些对环境有害的行业和公司，可以促使他们加快科技升级，提高环保标准。金融资本行业对于环保的责任，义不容辞。

反对派认为，对于社会和环境的责任，不应该强加在企业和投资人身上。企业的本质，是为股东追求盈利最大化。美国著名的经济学家，米尔顿·弗里德曼曾经说过：

企业的社会责任，就是提高利润。

投资活动遵从类似的逻辑。投资的目的，是追求长期的高回报。市场中存在的“无形的手”，能够在每个个人追求自己利益最大化的同时，自然而然的做到资源最优分配。在追求高回报之外加入其他社会责任目标，只会增加混淆和混乱，最后落得既没有实现回报最大化，也没有提高社会责任标准。

虽然充满争议，但是ESG投资的市场规模增长，可是实打实的。根据德意志银行的估计，截至2020年，全世界大约有40万亿美元的可投资资金量，在其投资指南中包含ESG投资要求，即一定要符合某些ESG投资标准。在2030年以前，包含ESG投资标准的可投资资金量，会进一步上升到100万亿美元以上。

那么广大投资者朋友，如果想要构建一个自己的ESG投资组合，可以有哪些选择呢？下面就来帮助大家解决这个问题。

一、股票市场

我们先来说股票。在股票中，我把世界上主要的股票市场，按照地域进行分类，然后给大家介绍一下比较常见的ESG股票指数，以及追踪这些指数的ETF。

1）美国股票市场

覆盖美国股票市场的指数，五花八门，数以千计。其中最常见的之一，是标普500指数（S&P 500）和明晟美国指数（MSCI USA）。在这两种基本指数的基础上，指数公司也开发出了相对应的ESG版本。

• S&P 500 ESG Index：该指数剔除了标普500指数中那些对环境和社会影响比较有争议的公司，比如军火公司，烟草公司等，以及在标普ESG评分系统中分值比较低的公司。
• MSCI USA SRI Index：该指数基于MSCI USA 股票指数，然后筛选出在ESG评分系统中得分最高（评级为A以上）的前25%的公司，组成新的指数。该指数剔除的公司包括：军火商，烟草公司，酒精饮料，博彩，煤炭等行业。
• MSCI USA ESG Leaders Index：该指数的编排方法和MSCI USA SRI Index非常类似，也是基于MSCI USA股票指数。不同之处在于，本指数的选股标准更宽泛，只要公司的ESG评级在BB以上即可入选。因此本指数的成员数量，是MSCI USA SRI指数的一倍左右。

上图总结和对比了美国股票市场的宽基指数，以及对应的ESG指数的成员数量，和过去几年的投资回报。

从本质上来讲，ESG指数其实就是宽基指数的一个子集，因此ESG指数包括的成员数量，肯定比宽基指数少。比如标普500ESG指数的成员数量，为319个左右。MSCI USA SRI和MSCI USA ESG Leaders指数的成员数量，分别为150和322个，明显少于MSCI USA指数覆盖的股票数量（639个）。

从历史回报来看，ESG指数和宽基指数大同小异，差别不大。理论上来说，新的指数包含的公司数量和宽基指数差别越大，那么两者的投资回报差异也越大。因此，和宽基指数MSCI USA股票指数回报相差最大的是MSCI USA SRI指数。而其他两个ESG指数，则和其对应的宽基指数非常接近。

那么，投资者如果想要购买ESG指数ETF，有哪些选项呢？主要有以下几个：

• 追踪标普500ESG指数：X-trackers S&P 500 ESG ETF（SNPE），UBS S&P 500 ESG UCITS ETF
• 追踪MSCI USA SRI指数：iShares MSCI USA SRI UCITS ETF（SUAS）
• 追踪MSCI USA ESG Leaders指数：iShares ESG MSCI USA Leaders ETF（SUSL）

2）欧洲股票市场

和美国股票指数很类似的，在欧洲股票宽基指数MSCI Europe的基础上，也相对应的ESG版本：MSCI Europe SRI和MSCI Europe ESG Leaders。指数的编制方法，和上面提到的美国ESG版本大同小异，遵从相同的逻辑。

上图总结对比了欧洲股票市场的宽基指数（MSCI Europe）和社会责任指数（SRI, ESG Leaders）。和美国股票市场指数非常类似，欧洲的社会责任指数是宽基指数的一个子集，因此指数成员数量要比宽基指数少。从过去几年的历史回报来看，在有些年份里，社会责任指数回报更好，而其他一些年份则相反，宽基指数回报更好。

如果想要购买追踪欧洲股票ESG指数的ETF，有以下一些选项：

• 追踪MSCI Europe SRI指数的ETF：iShares MSCI Europe SRI UCITS ETF（IESG），Amundi Index MSCI Europe SRI ETF（EUSRI），BNP Paribas Easy MSCI Europe SRI ETF（SRIEC）
• 追踪MSCI Europe ESG Leaders指数的ETF：Lyxor Europe ESG Leaders ETF（ESGE）

3）日本股票市场

追踪日本股市的ESG指数，主要有MSCI SRI Japan指数。

值得指出的是，MSCI Japan SRI指数，只包括了61只股票，仅为宽基指数（MSCI Japan）的1/5左右。从历史回报来看，MSCI Japan SRI指数的波动性，要比宽基指数大一些。

追踪日本股市社会责任指数的ETF，有以下这么几个：UBS ETF MSCI Japan Socially Responsible，BNP Paribas Easy MSCI Japan SRI（BNPEMTP），iShares MSCI Japan SRI UCITS ETF（SUJP），iShares MSCI Japan ESG Screened UCITS ETF（SDJP）。

4）新兴市场

和美国、欧洲等股票市场相似，在新兴市场（EM），也有类似的责任指数：MSCI EM SRI和MSCI EM ESG Leaders。

值得指出的是，新兴市场的责任指数（MSCI EM SRI），在宽基指数（MSCI EM）的基础上做了大幅度瘦身，指数中的成员数量（176），仅为原宽基指数的15%左右。从历史回报来看，ESG指数和宽基指数的回报有一定不同，主要原因在于两者的成员相差比较大，不太有可比性。

追踪新兴市场ESG指数的ETF包括：UBS ETF MSCI EM Socially Responsible ETF，Amundi Index MSCI EM SRI，BNP Paribas Easy MSCI EM，iShares MSCI EM SRI UCITS ETF，Xtrackers MSCI EM ESG Leaders ETF，iShares ESG MSCI ETF等。

二、债券市场

讲完了股票市场，我们再来讲讲债券市场的ESG投资选项。

相对于股票市场，债券市场的ESG研究要滞后一些，可供投资者选择的投资工具范围也要小很多。这背后有这么几个原因：

1）如果要对政府债券进行区分（即在ESG层面，好的还是坏的政府），那么就需要评级机构首先对不同国家的政府进行评分。全世界最大的债主国，美国，是一个极富争议的例子。美国政府对环保并不积极，是地球上最后的少数几个还没有签定《巴黎协定》的国家之一。从评分上来看，美国大大落后于全世界绝大部分其他国家。因此按照这个标准的话，全世界对环保关心的投资者都不应该购买美国国债，甚至都不应该使用美元。但是美元又是全球最主要的货币之一，而美国国债是全世界规模最大的债券市场。所以这就对全世界的投资者提出了一个很大的难题：还买不买美债？这是环保主义者面临的一个大挑战。

2）除了美国之外，其他国家政府在环保方面的记录也是喜忧参半。以欧洲最大的经济体之一，德国为例。受日本福岛核电站事故的影响，德国政府在2011年决定关闭境内所有的核电站，导致德国几乎肯定无法达到原本设定的2020年减排目标，即相对于1990年减少碳排放40%。现在看来，减排的幅度大约在32%左右，无法达到原定的40%的目标。根据《巴黎协定》，到了2030年，签约国减排进一步达到55%。照目前的态势来看，德国也很难达到2030年的减排目标。这是否意味着，我们也不应该购买德国国债，减少使用欧元？到最后，这也不能用，那也不能买，固定收益投资者的选择，变得越来越少。

3）按照ESG标准的逻辑，机构投资者为国家政府评分和排名，并以此推导出应该购买哪个国家的债券。那么这个过程，会导致一个有点奇怪的结果，那就是：那些急需资金，来改善本国环境的政府，因为其ESG得分过低，而无法得到国际资金（因为大家都不去买他们的债券）。也就是说，相对来说发展比较落后，还处于工业革命时期的国家，被不公平的“惩罚”，导致他们在环境污染的怪圈里越陷越深，因为缺少资源而更加无法提高自己国家的环境标准。再结合像美国、德国这样的大国的实际情况，政府债券的ESG评级，让人感觉有明显的双重标准，对发展中国家不公平。

由于以上原因，目前的政府债券ESG可投资市场充满争议，还处于刚刚开始发展的初始阶段。

相对来说，公司债券ESG的标准制定，要容易一些。因为到最后，对于公司股票和债券，ESG标准的评分过程是很相似的。一家公司，如果ESG评分高，那么她发行的股票和债券都可以被视作“绿色”，也更容易被纳入各种责任指数。相对来说，目前欧元区走在世界前列，其”绿色债券“的市场规模最大。

规模还可以的欧元区ESG公司债券ETF有：Xtrackers II ESG EUR Corporate Bond ETF，iShares € Corp Bond ESG ETF（ SUOE）。

如果投资者想要为环保出一份力，只购买那些在环境和社会责任方面做的更好的公司股票和债券，那么有一系列ESG股票和债券ETF可供投资者们选择。总体上来说，这些ETF的特点是：历史比较短（都只是在过去1~2年左右才开始发行），规模比较小（比宽基指数ETF规模小很多），费率比较高（一般比同类的宽基指数ETF贵0.1%~0.3%左右）。但是，其优点是这些ETF，遵照一定的标准，剔除了在环保、社会责任和公司治理方面得分比较低的公司。有兴趣的读者朋友们，可以做进一步研究，做出自己独立和理性的判断。

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