颐海国际从高位回落超6成的颐海国际，值得买吗？-tiger trade

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颐海国际(SEHK:01579)是蓝筹股海底捞(SEHK:06862) 的供应商和关联伙伴，随着内地餐饮前景被券商普遍调低，颐海的股价也从今年2月的年内高位148元，于7月初一度回落接近7成至46元的一年新低水平。

截至7月15日收报55.25元已从低位反弹2成，但期间股价依然波动，当前是否是买入时机？

颐海主要从事产销复合调味料，包括火锅底料、火锅蘸料及中式复合调味品，并以「海底捞」品牌，售予经销商、餐饮服务供应商及网络消费者。

新冠肺炎疫情下，全球餐饮业虽受重挫，然而内地经济从去年下半年已经恢复正常，餐饮业提前复苏，市场原先憧憬业务持续向好，但颐海去年业绩却暴露不少问题，加上上半年形势不乐观，令颐海股价近半年出现显著滑落。

1.增长放缓

2020年初疫情大爆发，但在下半年疫情已得到控制，然而颐海下半年营收增速为19.6%，反而低于上半年的33.9%；而下半年归属股东净利润增速为8.2%，较上半年的47.8%要低得多。

由于去年高基数效应下，加上今年上半年定位强攻中高端市场，对品牌的投资加大，令期内增长情况难以乐观，增长可能进一步放缓，甚至会出现倒退。

公司自上市以来便被视为是海底捞影子股，然而公司来自海底捞的关联收入自2017年的约57%，已在2019年疫情爆发前降至38%，2020年因疫情更降至不足3成。经第三方业务则从同期占比不足4成扩大至约7成。

疫情受控下，来自海底捞的收入贡献原预期有望回升，不过市场分析普遍指出，海底捞今年新店扩张速度显著放缓，且期内翻台率低于预期，将拖累颐海盈利增长。

此外，第三方业务虽然毛利率较海底捞关联业务为高，但面对去年同期高基数效应，故无力拉动业绩。

中金的报告指出，去年上半年公司取得近2000万元汇兑收益，而今年上半年由于港币贬值或出现汇兑损失，加上内地食材涨价导致毛利率下降5基点，估计公司上半年净利润同比下滑59%。

上述负面因素实际上只是扎破原先预期疫后快速增长的憧憬，让投资者回到现实。没人知道影响颐海股价的坏消息是否经已尽出，但按券商预测，估计颐海今年经调整后每股盈利增长22.5%至2.04元人民币，升幅与去年21.6%水平相当，而明年及后年的升幅则分别有27.8%及25.9%，其实仍属不错水平。

更重要是2021-23年的预测市盈率分别为41.6倍、32.6倍及25.9倍，较自2013年上市以来的历史平均市盈率约59倍者低得多，相信当前股价已反映了增长较预期慢的预测。

由于公司已逐渐摆脱对海底捞的依赖，尽管短期尚未能跳出与海底捞股价发展的一致性，但公司收入向正确方向发展，加上内地经济有望持续维持高增长，现价已值得吸纳。