长期持有杠杆ETF为什么有损耗？

一、什么是杠杆ETF

ETF（交易所交易基金，exchange traded fund）指在交易所交易的、内含一系列股票标的、跟踪某支标的指数的衍生产品，它可以像平常交易股票一样交易。常见的ETF产品如美国标普500指数ETF（SPY，目前全世界交易额最大的ETF，最近日均交易量达7000多万股，如按股价300美元计算，日均交易金额约1500亿人民币），追踪的就是标普500指数。

杠杆ETF（我们喜欢称之为“日内杠杆ETF”）是指，通过负债融资购买标的资产的衍生品（如指数期货、期权、掉期等），以达到N倍杠杆效应。如3倍标普看涨ETF（SPXL），其追踪的标的也是标普500指数，但是通过额外购买指数期货及其他衍生产品，最终达到3倍的追踪效果。

请注意：为保证追踪标的的准确性，杠杆ETF严格执行【每日再平衡】规则（下文详解），即保证当日结束或下个交易日开盘前，始终达到N倍追踪效果，因此会产生【损耗】。

二、杠杆ETF有哪些优点？

• 日内N倍杠杆：如日内标普500指数涨1%，理论上3倍标普500看涨ETF可能涨3%；
• 没有强制平仓风险：杠杆ETF可以理解为【放大收益和亏损】，一般情况下并无强平风险（但ETF如果净值缩减的太厉害，可能有清盘风险）；

三、杠杆ETF有哪些缺陷？

• 杠杆损耗：杠杆ETF最大的问题是杠杆损耗，下文详解；
• 融资利息费：由于杠杆ETF一般会融资负债购买衍生品，以保证N倍杠杆效果，因此可能产生融资利息费用；
• ETF管理费：管理费由ETF发行公司收取，例如SPXL的管理费是年化0.75%，其他各项费用是0.26%，最终合计为1.01%；
• 交易成本：由于ETF需要每日调整持仓头寸，保证下个交易日开盘前，始终保持N倍追踪效果，因此基本每天都有调仓交易，由此带来的非常大的交易成本；

四、什么是杠杆ETF损耗？

首先我们看看SPY（不带杠杆）和SPY的3倍杠杆ETF走势对比图，其中蓝线是SPY的走势图，红线是杠杆ETF。我们明显可以看出，杠杆ETF的波动远远大于不带杠杆的ETF。

1. 杠杆ETF如何实现N倍追踪效果？

如3倍标普看涨ETF(SPXL)规定，80%的ETF净资产（含融资部分）买入掉期协议(swap agreements)、指数成分股、股指期货、其他ETF等，通过组合达到3倍追踪效果；

2.杠杆ETF每日调整持仓

1. 杠杆ETF净资产初始值为100，假设融资200，合计总资产为300；
2. 指数上涨1%，假设ETF上涨3%（3倍），总资产为300×(1+11%)=303，减去融资200，得最后净资产303-200=103，即103/100=1.03，日涨幅3%；
3. 当日收盘前，为保证第二天的追踪效果还是3%，因此必须按照杠杆ETF最新净资产103融资3倍，即总资产为103×3=309，新增融资额(309-103)-(200)=6，总融资额=206；
4. 第二个交易日，指数下跌2%，假设杠杆ETF下跌6%（3倍），总资产为309×(1-2%)=302.82，减去总融资额206，得杠杆ETF净资产302.82-206=96.82；

总结：由于杠杆ETF是【融资杠杆买入】+【每日调整持仓】，某日市场上涨时，杠杆ETF净资产也上涨，为保证第二天的追踪效果，当天收盘前必须【额外增加融资/风险暴露】（因为今天杠杆ETF的净值增加了），若第二天下跌，由于总市值增加了，则下跌导致的净资产损失更多。

总的来说，杠杆ETF为保证每日追踪准确，在方向正确时，会扩大头寸；在方向错误时，会缩小头寸；

3.影响杠杆ETF的因素

• 指数波动率
• 指数回报率
• 持有杠杆ETF的时间
• 杠杆ETF的比例大小
• 杠杆ETF费用等
• 是否收到股利/利息

下面图表展示了【指数收益率】和【指数波动率】这两个最大的影响因素，给杠杆ETF带来多大的影响（隐含假设：无任何股利、无ETF费用、融资费率为0）：

从图中我们可以发现：指数年化回报为0时：如当年指数波动率为10%，则杠杆ETF损失3%；指数波动率为25%，则杠杆ETF损失17.1%。

也就是说，如果指数一年之内只有震荡，没有上涨下跌，持有杠杆ETF大概率是亏钱的！并且虽然指数上涨了，但如果年内波动率太大，持有杠杆ETF仍然会亏损！

五、什么时候用杠杆ETF？

针对新手来说，一般不建议使用【杠杆ETF】，因为其自带杠杆的特殊性，对交易经验、心态要求较高；

针对经验丰富的投资者，建议可以在【确定持仓时间内是单边趋势】，或【持有期内震荡幅度可接受】的情况下使用杠杆ETF，其相对于期货来说杠杆偏低（期货杠杆普遍5-25倍左右），且没有期货强平风险，非常适合有一定风险承受能力的投资者。

未经允许不得转载：tiger trade » 长期持有杠杆ETF为什么有损耗？