VIX基差：一个评估市场情绪的领先指标

毫无疑问，上周已经是被载入史册的一周了，美股创次贷危机以来单周最大跌幅，原油一周暴跌15%，VIX指数蹿上50的高位。周末传来的疫情消息依然不太乐观，本周的市场也注定不会平静。短期VIX期货ETN(VXX)

那么，现在的市场到底有多恐慌呢？这种恐慌又能维持多久？

VIX指数是标普的波动率指数，也是衡量市场情绪的一个直观指标，所以也被叫做恐慌指数。除了监测VIX指数的表观价格，我们还可以通过观察VIX期货期限结构的变化，从另外一个角度对市场情绪进行评估。因为VIX指数的绝对值，在不同的时代的均值是不一样的，不能简单的拿来直接对比（比如VIX指数在1997~1999三年大牛市的平均值就是23左右，放到现在这个可是标普下跌5%时的小型恐慌的数值），但是期限结构却可以更好的反应市场参与者的一致行为。

当市场平静时，VIX指数处于低位，VIX期货呈现contango（远期升水）的期限结构。当市场恐慌时，VIX指数处于高位，VIX期货呈现back（远期贴水）的期限结构。我们模拟VXX构建一个始终距离当天到期一个月的VIX+1M的虚拟期货合约（具体构建方法见：），然后观察这个期货合约与VIX指数之间的基差（VIX指数－VIX+1M），基差为负说明市场情绪平静，处于contango结构，基差为正说明市场情绪恐慌，处于back结构，基差绝对值越大，说明恐慌情绪越剧烈。什么时候基差转负了，说明市场情绪也就平静下来了。

（一）

首先看2008年次贷危机，9月9日VIX指数蹿上25（此为收盘价，下同），VIX基差也转正，正式拉开了危机的序幕。在整个危机期间，VIX指数分别在10月27日和11月20日创出80的历史高位，VIX+1M期货是在11月20日达到66的历史高位，但是VIX基差在10月10日就已经达到26的历史高位，然后在10月15日和24日再次接近25，说明VIX基差比VIX指数和VIX+1M期货都要更加敏感和提前，对市场的极端恐慌情绪是一个领先指标。到了11月20日VIX指数再次到达80和VIX期货创新高时，当天的VIX基差已经只有15，说明极端恐慌已经是强弩之末了。然后，VIX基差在12月17日率先转负，说明市场情绪已经在恢复平静。在2009年2月VIX基差再一次回到零以上，不过最高只有5，预告了上市公司08年4季报糟糕业绩带来的最后一波恐慌情绪不会有多严重，在3月6日标普指数创下这轮危机的低点以后，VIX基差在3月17日再次回到负值区间，宣告了恐慌情绪的真正退潮，后面就开启了美股的十年大牛市。次贷危机期间，VIX基差维持正值共有两次，持续时间分别是99天和47天，前后长达半年时间。

（二）

2010年5月美股闪崩，虽然VIX指数最高到了46，但是VIX基差只是分别涨到了9和10，预示着危机并不严重，果然，VIX基差在持续了37天正值以后迅速转负，恐慌情绪也迅速回归。

（三）

再来看看2011年的欧债危机，7月26日VIX基差转正，8月8日VIX基差和VIX指数同步创出本轮高点（16/48），后来VIX指数在8月19日和10月3日分别上冲43和45，VIX+1M期货也在10月3日创出43的新高，看起来非常可怕，但是这两天的VIX基差分别只有8和2，说明恐慌情绪其实是在逐渐消退。后来VIX基差在零轴附近震荡了好久，可见市场依然心有余悸，到11月18日终于回到负值区间，市场情绪恢复正常。欧债危机期间，VIX基差维持正值的持续时间是115天。

（四）

2015年A股股灾，风险外溢到全球市场，标普股指期货8月24日盘前跌到熔断，VIX指数当天涨到41，VIX基差也涨到了16，达到了欧债危机的程度，不过后面迅速回落，并在10月5日回归负值，这次VIX基差维持正值的持续时间是47天。

（五）

2018年2月5日，标普意外暴跌，VIX指数单日爆炸式上涨超过100%，XIV/SVXY两只做空VIX期货的ETF/ETN当天盘后跌去90%，随后的一周引发全球股市大跌。这次VIX基差的表现滞后了3天，在2月8日到达10.5的高点，这个数值也意味着这次危机不会很严重。果然，在震荡消化了恐慌情绪以后，VIX基差于4月12日回归负值，这次VIX基差维持正值的持续时间是74天。

从上面过去12年里VIX的五次高点，也是市场最恐慌的行情的分析中，我们可以看出，历次危机行情期间，VIX基差都是监测市场恐慌情绪一个非常敏感的领先指标，领先顺序是VIX基差→VIX指数→VIX+1M期货→标普指数。所以，在市场恐慌的时候，监测VIX基差是很有意义的。

那这次美股暴跌，VIX基差的表现是怎么样呢？我们用收盘价和日内最高价分别计算一下。

这次的暴跌确实发展很快，VIX基差从2月24日周一转正，当天VIX指数是25，只用了4天时间，到周五28日，VIX指数最高就达到了50，VIX基差最高值也到了21，这是接近次贷危机的水平了，也说明这次的行情，市场恐慌情绪的严重程度是接近次贷危机的。好在28日收盘时，恐慌情绪有所回落，VIX指数和基差分别回到了40和15。周五的VIX基差日内高点最高已经到了21，次贷危机期间VIX基差日内高点最高值是33。

所以，恐慌情绪继续发酵，大幅上升的空间已经不大了，但是，这次的恐慌也不可能立刻就平息下来，大概率会持续震荡比较长的一段时间，甚至有行情反复，VIX指数二次探顶的可能，最终也还是会平息下来。这期间，VIX基差会是一个帮助我们观察市场情绪内在变化的领先工具，也能帮助我们找到一些交易机会。

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