讲期权 | 日历价差和对角套利

日历价差：当我们卖出一个近期的合约，为了在时间上做一个维度的对冲，买入一个同方向的远期合约，这就在日历上形成一个时间的价差。熊市和牛市价差是在价格上有个空间的价差。

比如我卖出一个6月份平值 Call，我认为他不会大幅上涨，平值 Call 肉很厚，但是有一定风险，这个时候我再买入一个7月份的平值 Call，1:1，形成一个这样的组合：Vega 是正的，Gamma 是负的。因为远月的 Vega 大的，近月是小的，所以正Vega;近期Gamma 大远期 Gamma 小，所以 Gamma 是负的。意义在于，损益图上 Theta  是正的，随着时间的波动，到期时候，只要不波动还赚钱；大波动亏钱，但是有限，都抵消了，相当于拿远端做一个保护，大幅下跌的话我可以在下跌端做个保护，保护的深一点，上涨保护的远一点。意义在于实现了 Gamma 和 Vega 的反向。过去的所有策略 Vega 和 Gamma 都是正相关，有时候我们需要这两个希腊字母反向，就需要用这个策略调整下。

反过来，我买近端,我赌一件事情一个月之内发生，但是一个月不发生，这个成本就废掉了，那我在远端再给卖回来。比如，我在6月份买Call ，7月份卖掉 Call 。这是一个做波动的组合，买 Call 是为了赌虚值涨，但万一不涨我的钱就全亏了，怎么办？在远端再卖一个 Call ，这样的好处是近月的 Gamma 更大点，一旦有大波动，近月 Gamma 还会多挣钱，如果没有波动，近月掉成0远月也有损失就补充回来了。核心是一个做多波动率，和做宽跨不一样的是，普通宽跨在波动率 Vega 上是正的敞口，当 Vega 上升是赚钱，下降是亏钱。而日历价差，当横盘不动的时候，波动率不动在亏钱，不动波动率下降在挣钱，这个策略奇妙的地方在于，当不动的时候，波动率是不可能上涨的。当横着不动，波动率一定会下降，你会挣小钱。但是大涨时候，当波动率上涨，会亏钱，你有个负 Vega 敞口，但是你的 Delta 挣回来了。这是一个攻守比较平衡的策略。

有的人喜欢卖近买远，我喜欢买近卖远。一个是正向，一个是反向。

当隐含波动率很贵的时候，用日历策略，你在 Delta 上做多波动率，但是这个策略用负 Vega 的方式做多波动率，当然这个做大波动挣钱，小波动没有意义，当小波动或者不波动时候隐含波动率是下降的，但是波动率的下降会填补 Theta 的损失。出现一种情况会亏钱：横在这里，但是波动率没有降低。你亏的是 Theta ，但是是有限的钱。而且大部分来说，除非波动率在底部，Vega 总是在慢慢下降的。

没有一个期权组合不是百分之百挣钱，关键是看是否能够匹配你的观点。也不存在策略 A 永远好于策略 B 的。

对角价差其实和日历价差是兄弟策略。当两个行权价是一样的时候，就是日历价差；当两个行权价不一样就是对角价差。当同一个行权价对我的观点不合适的时候，调整到不同行权价就变成了对角价差。

比如，买6月份2.5的 Call，负 Vega 做多适合隐含波动率很高时候，天生就很安全。还能做多，还能获得类似 Long Call 的仓位。因为当 IV 很高的时候，Long Call 不合算，你的 Vega 敞口很高。但是对角价差就很好，Long Call 是一个正 Vega 的策略，负 Vega 隐含波动率下降也是挣钱的，成本比较低，盈利能力却比较强。

当你用正 Vega 的方式做多波动率适合 IV 低的时候，用普通的宽跨代表你认为隐含波动率不会下降了，我只需要付出点 Theta 的敞口，或者说我愿意承担 IV 下降的风险。

未经允许不得转载：tiger trade » 讲期权 | 日历价差和对角套利