讲期权 | 价差组合

牛市价差、熊市价差，叫价差组合。

牛市价差（Call Spread）

大家发现没有，做多其实挺贵的，因为需要不断持有，需要不断的付出时间价值损耗的成本。现在 100，我认为它只能涨到 120，120 以上涨不上去了。我有一个波段的观点，我认为他不可能无限涨，但如果只买入期权的话，我买的是无限涨的权利，无限涨的权利有点贵，我可以定制一下，我不要无限涨的权利，我把 120 以上的权利卖掉，不要了，节约成本，我只赚 100 到 120 这个区间；我认为它要从 105 涨到 120，那我就买入一个 105 的一个 Call，再卖出一个 120 的 Call，这叫牛市价差，Call Spread。但是如果用股票期货做的话，不可能做到这么精细的，你只能持有一个多单，但期权可以立体。同样做多一个波段，我成本降 10% 不好吗？做交易不就是占便宜的过程？要么成本低要么收益高。

牛市价差，Delta 是正的，因为牛市价差就是一个 Long 的组合，你 Long 一个大的，Short  一个小的，加起来还是 Long。价格低于当前的 Breakeven（盈亏平衡点）时，Gamma、Vega 为正，Theta 为负。高于 Breakeven 时，这三个字母反向，Gamma、Vega 为负，Theta 为正。

熊市价差（Put Spread）

比如说，我认为要下跌，但是不可能永远下跌。比如从 100 跌到 90，但它不可能超过 90，那么我就买一个 98 的 Put，卖一个 90 的 Put，做一个波段，我认为他只能跌到这儿，这个组合叫 Put Spread，熊市价差。Put Spread 的组合，Delta 是负的，Gamma、Vega、Theta 的变化方式与牛市价差同理。

期权给到我们一个安全的高杠杆，高到什么程度？举一个例子，50ETF，国内流动性比较好的场内期权。2017年5月18日到6月28日，28个交易日 50ETF 涨 8.06%，这不算大行情，充其量算中级行情，如果在（左下角的）这个点看好这个行情，怎么办？最大的杠杆就是股指期货，现在限仓不过瘾，三年前没限仓，十倍杠杆，没人敢这么做的，但你这么操作能赚 80%；一旦做反，或者看对之后涨起来，中间的过程把你打爆，这种情况很多。做交易是路径依赖的过程，难在不但要看对方向还要看对过程。为什么 A 涨到 B，看对了，但是仓位太重了，从 A 跌到 C，把你打爆了再涨到 B，跟你没关系了，你在亏钱，这种情况很多的。我们看一下期权可以获得什么样的高杠杆呢？如果买入6月份 2.4 块的 Call，持有到期，真正做交易的知道买入快到期的期权持有到期是非常不明智的选择，因为时间价值损耗很厉害。最笨的方法持有到期可以获得 17 倍收益，跟现货比可以获得 217 倍的杠杆。如果买虚值 Call，可以获得 30 倍的收益，370 倍的杠杆;如果你是老司机，玩牛市价差，可以获得 174 倍的收益，2158 倍的杠杆。期权的这个杠杆没有风险，即使看错了，遇到股灾看反了，放弃那点权利金，帐户里的其他钱都没关系，一百万帐户放一万块钱买一个 Call，暴跌，一万块钱蒸发了，平都不用平，到期自动变废纸，你都不用管它。一旦行情来了，1% 会很变成很多钱。这是期权安全的一个高杠杆，非常重要，当了解了这个特性，做交易的自由度会大大提高。

做期权交易，要管理你的头寸，你的风险。Delta 维度的风险、Theta 维度的风险、Vega 维度的风险，都要很清楚才行。

价差组合，除了用来做方向**易以外，还可以用来做波动率交易。比如用 PS 来卖波动率。要卖 IV，不一定是卖跨式宽跨才叫卖波动率，只要是 -Vega，都可以是卖波动率。这是这个组合里最有意思的地方。

首先我要卖 IV，既然点差大，我就要尽可能减少腿数。股价的方向上做个简单判断，连续上涨之后，我更倾向于认为，继续上涨的难度，是比较大的。所以我更愿意赌他不会大涨，这个胜率肯定比赌不会大跌要高一些。

那么就卖一个 10% 的虚值 Call，因为 IV 很高，所以肉还是很厚的。但是，裸着去卖 Call，显然不是很安全，万一真的业绩亮瞎眼呢？而且这个 Call 已经很多肉了，那么花点成本对冲也是应该的。那么就在远端买一个 15% 的 Call，保护一下。所以就构建出来一个 PS，但目的并不是做空而是高胜率的卖 IV，这个组合的胜率很高。只要正股上涨不超过 10%，都是赚钱的。万一出现暴涨，亏损也有限。盈亏平衡点非常高，在当时价格 +10% 的位置,而且最大的好处是只需要进场一次, 两条腿连出场都不需要,自动到期作废。

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