tiger trade子不语曾于2021年6月底首次向香港联交所提交上市申请，半年期满后失效，而今再次更新申请文件，重新出发。募集资金将主要用于营销推广活动、扩大销售服务团队、完善供应链管理系统及建立自营电商网站等。
公司简介
子不语成立于2011年，是中国最大的跨境电商公司之一，通过第三方电商平台（亚马逊、速卖通、Wish等）向全球超过80%的国家（包括美国、德国、法国、日本等）C端客户销售服装、鞋履产品。根据弗若斯特沙利文的资料，按2020年销售的服装及鞋履产品的GMV计，在中国跨境出口B2C电商服饰及鞋履市场的所有平台卖家当中排名第三，于人民币（下同）4,611亿元的总体市场规模中占据0.4%的市场份额。按2020年于北美产生的GMV计，在中国跨境出口B2C电商服饰及鞋履市场的所有平台卖家当中排名第一，于2,324亿元的总体市场规模中占据0.5%的市场份额。
业务模式
公司采取B2C的业务模式，上游：自有设计团队，自主设计服装及鞋履；中游：通过OEM厂家代工生产；下游：在全球性的第三方电商平台及自营网站上将产品销售给C端客户，通过第三方物流将产品送到终端客户指定地点。
收入、利润保持快速增长
公司2018-2021年收入分别为13.21亿、14.31亿、19.00亿、23.51亿，期间同比增速分别为8.36%、32.75%、23.76%；2018-2021年净利润分别为0.80亿、0.81亿、1.14亿、2.01亿，期间同比增速分别为1.37%、40.50%、75.95%，均保持高速增长。收入主要来源于销售服饰与鞋履，2019-2021年服饰总收入占比分别为80.3%、70.5%、78.2%，同期鞋履总收入占比分别为17.9%、21.1%、19.3%。
销售渠道与地理覆盖范围
根据弗若斯特沙利文的资料，自营网站于中国跨境出口B2C电商市场所占市场规模由2016年的1,376亿元增加至2020年的5,717亿元，预计到2025年将进一步增加至12,774亿元，2020年至2025年的复合年增长率为17.4%。在以亚马逊、Wish为主的第三方渠道毛利率维持在67% - 76%，并呈逐年呈上升趋势；而自营网站渠道的毛利率则维持在76% - 81%之间，逐年走高的同时还有继续提升的空间，这恰是公司上市融资扩大自营网站的原因之一。
从2019至2021年，美国市场的收入占比从58.8%提高到85.5%，已成为公司最大的销售市场。而中美近些年一直存在局势紧张的经济、政治问题，自2018年起，所有销往美国的产品均需缴纳附加关税，绝大部分产品按7.5%的税率缴税。物流服务费增幅总体上与收入增加一致，并未因附加关税而大幅增加，公司收入、毛利及毛利率依然保持稳定增长。管理层认为业务并未受到中美紧张局势或附加关税的不利影响，而且能够将增加的成本转嫁给客户。公司计划通过结合第三方电商平台及自营网站进行销售，积极开拓东南亚及欧洲市场，逐渐减少对美国市场的依赖。
公司具备提价能力
公司采取以市场为导向，依据历史销售数据、客户评价、同类产品售价、市场趋势、产品定位及目标客户群等因素为基础的定价方式，以具有竞争力的价格向客户提供产品。从2019到2021年：
（i）整体平均售价（未加权）分别为95元、92元、144元，2020、2021年同比增幅分别为-3.16%、56.52%；
（ii）服饰产品平均售价分别为90元、98元、133元，2020、2021年同比增幅分别为8.89%、35.71%；
（iii）鞋履产品平均售价分别为217元、239元、256元，2020、2021年同比增幅分别为10.14%、7.11%；
（iv）其他产品平均售价分别为24元、30元、85元，2020、2021年同比增幅分别为25.00%、183.33%；
2021年在总收入占比达78.2%的服饰产品提价幅度达35.71%，总收入占比19.3%的鞋履产品提价7.11%，显示公司对下游有较强的议价能力，可以将成本转嫁给客户，提升盈利能力。
2021年度经营所得现金流为负的原因
2021年度公司经营所得现金流为-2.07亿，主要由于公司为扩大业务规模及提升销售，采用了亚马逊的FBA模式（亚马逊提供的免费配送、仓储、搬运、退货处理的物流方式，需将存货运至亚马逊仓库）。在FBA模式下，销售前景可观，增长可见，但销售产品周期较长，需将大量的现金购买成品存货，从而导致经营现金流为负，于2021年12月31日后，经营现金流量已随着库存产品销货得到改善。
盈利能力逐年稳步提升
严控成本及对下游C端客户提价，2018-2021年毛利率分别为66.47%、69.84%、72.59%、75.24%；同期净利率分别为6.06%、5.67%、6.00% 、8.53%；均呈现稳步上升的趋势，盈利能力不断增强。
行业竞争格局
于2020年，按通过第三方电商平台于北美市场产生的GMV计，中国跨境出口B2C电商服饰及鞋履市场前五大参与者的总体市场份额约为1.7%，数据表明市场高度分散。按2020年于北美产生的GMV计，公司在中国跨境出口B2C电商服饰及鞋履市场的所有平台卖家当中排名第一，于2,324亿元的总体市场规模中占据0.5%的市场份额。前五大参与者均为同时运营自营网站的平台卖家。
按2020年通过第三方电商平台销售的服饰及鞋履产品的GMV计，在中国跨境出口B2C电商服饰及鞋履市场的所有平台卖家当中排名第三，于4,611亿元的总体市场规模中占据0.4%的市场份额。前五大参与者均为同时运营自营网站的平台卖家。
结论
根据弗若斯特沙利文的资料，中国跨境出口B2C电商服饰行业的市场规模预测于2025年前达至10,916亿元，2020年至2025年的复合年增长率为18.8%；中国跨境出口B2C电商鞋履行业的市场规模预测于2025年前达至人民币2,787亿元，2020年至2025年的复合年增长率为19.5%。子不语是该行业龙头公司之一，收入、利润增速远高于行业平均水平，具备向下游C端客户提价的能力，盈利能力亦逐年增强。建议投资者持续关注公司上市的进展情况。
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