寒锐钴业：加速进军三元前驱体领域，未来营收净利增长可期

据港交所2021年12月27日《披露易》显示，南京寒锐钴业股份有限公司（以下简称寒锐钴业）已向港交所递交上市申请，中金公司为其独家保荐人。

寒锐钴业是国内少数拥有完整钴产业链的企业之一，业务涵盖了矿石收购、粗加工、冶炼提纯、钴粉及钴化合物生产在内的完整产业流程。同时，公司亦利用钴的伴生矿物铜生产电解铜。据弗若斯特沙利文报告，按截至2020年12月31日的产量计算，公司是全球第三大及中国最大的钴粉生产商。

公司自2017年3月6日起，A股（股票代码：300618）已于深圳交易所创业板上市。

截至最后实际可行日期，公司在中国安徽及刚果（金）合计经营三个生产设施，钴相关产品总产能为11000金属吨；铜相关产品总产能为41000金属吨。同时，公司也正于中国赣州建设10000金属吨的钴新材料（主要包括硫酸钴、氯化钴、碳酸钴及四氧化三钴）及26000吨三元前驱体的产能扩张项目。

受益于产品平均售价的抬升和全球需求的递增，营收净利大幅受益

2020年公司总营业收入为22.47亿元人民币，同比扭亏为盈，增速为26.45%；净利润达到3.34亿元人民币，同比激增约25倍。这主要归功于在产能扩张下，铜相关产品的产量增长，销量提升，所致销售收入大幅受益。而净利润的激增则更主要源于钴相关产品的销售成本的缩减，特别是钴化合物的原材料成本的下降。

不仅如此，2021年前9个月，公司总营业收入同比再度大幅上升107.20%。受益于新冠疫情影响下供应链瓶颈及全球新能源汽车产业的需求激增，钴相关产品的平均售价随市价趋于上行，同时销量也同步增长。

但值得注意的是，公司2019-2020年的销售成本占总营业收入的比例持续位于超80%水平，份额较高。虽然2021年前9个月占比下滑至72.62%，但仍处于高位附近。

公司主要生产和销售五大产品，包括钴化合物、钴粉、钴精矿、其他钴相关产品和电解铜。其中，钴精矿作为生产粗制氢氧化钴的主要原料，大部分产量用于公司内部消耗；碳酸钴作为生产钴粉的原料，其产量亦有大部分会被公司内部消耗。而由于业务线重组，公司自2020年起不再销售钴精矿，同时产能的扩张也推动公司电解铜的销量增长。

显而易见，2018-2019年钴化合物曾是公司的主要销售产品，销售收入占总营业收入的比例连续两年超过40% 。然而2020年随着公司停止对外出售钴精矿，钴相关产品的销售额整体出现下滑迹象，相较2018年缩减近一半的份额。而相比之下，公司电解铜的销售额飞速增长，2020年达到11.12亿元人民币，2018-2020年复合年增速为86.47%。

然截至2021年前9个月，公司以钴化合物为首的钴相关产物的销售额实现大幅增长，达到19.02亿元人民币，同比激增126.86%。同时电解铜的销售额也同步激增83.89%，达到7.07亿元人民币。

通过对比各产品的销量及平均售价可知，2020年钴相关产品的销售额下滑主要源于钴化合物的销量下滑，此期间钴相关产品的平均售价并未有明显的变化。而2018-2020年电解铜销售额的大增，则亦主要源于销量的增长，其平均售价连续三年内基本维持于同一水平。

截至2021年9月30日，公司的客户主要包括中国、韩国、日本、欧洲及美国的电池材料公司、硬质合金制造商、化学品制造商等等。这些客户又可分为终端客户及第三方贸易商。

2020年，公司归属于贸易商的销售收入反客为主，达到15.76亿元人民币，同比激增116.45%，创下历史新高。相比之下，归属于终端客户的销售收入下滑明显，2018-2020年复合年增速为-42.63%。

同时，从毛利率的角度来看，2018-2020年公司归属于贸易商的销售毛利率分别为31.09%、17.76%、25.34%，微幅缩减；归属于终端客户的销售毛利率分别为46.36%、0.63%、6.77%，大幅下滑。

积极响应电动汽车需求投身三元前驱体产品线，国内外产能扩张进行时

截至最后实际可行日期，公司在中国安徽及刚果（金）合计经营三个生产设施，钴相关产品总设计产能为11000金属吨；铜相关产品总设计产能为41000金属吨。

在安徽，公司注册成立的安徽寒锐于2019年开业，主要生产碳酸钴及钴粉。

而在刚果，公司于2007年注册成立刚果迈特，2007年开业，并开始于刚果开展生产电解铜及氢氧化钴的业务；于2018年注册成立寒锐金属，2020年开业，主要开展生产电解铜业务。利用刚果当地供应商采购钴矿及铜矿等原材料，并于刚果迈特和寒锐金属的设施作进一步加工，以确保公司中下游产品加工的供应。

目前，公司安徽寒锐的钴粉产品线扩建正在进行中，同时正于刚果寒锐金属新建氢氧化钴产品线，亦正于赣州寒锐新建钴相关产品及三元前驱体产品线。预计待扩建计划完毕，各产品线正式运营后，公司钴相关产品总设计产能将提升至54000金属吨，增长近5倍，其中三元前驱体设计产能26000金属吨；铜相关产品总设计产能仍为41000金属吨。

受益于全球电动汽车产业需求增长，车用三元锂电池钴需求市场大有可为

全球钴矿主要集中于刚果、澳大利亚和古巴，占全球钴矿总储量的78%。反观中国，虽然是钴资源消费大国，但储量较为有限，仅约占全球总储量的1%。

钴产业下游应用广泛，涉及电池（三元前驱体、钴酸锂）、合金（钴粉、电解钴）、磁性材料及化学催化剂等领域。2020年，受益于全球纯电动汽车所用三元锂电池及3C消费电子需求的增长，全球钴产品消费量以2016-2020年约7.7%的复合年增速增长至140.0千金属吨。据弗若斯特沙利文统计，2020年3C消费电子领域钴的消费量占比最高，达到54.4%，动力电池位居第二。预计2025年全球钴产品消费量有望增长至281.7千金属吨，而动力电池或超过3C消费电子，成为占比最高的钴产品需求领域。

而相比之下，2020年中国市场的钴消费量为42.9千金属吨，其中3C消费电子需求最大，占比为46.7%。与全球趋势类似，动力电池也是中国钴需求量第二大的领域，占比为24.9%。弗若斯特沙利文预计，2025年中国钴产品消费量有望达到111.0千金属吨，其中动力电池占比或达到64.9%，位居第一。

针对钴产品消费量最大的纯电动汽车三元材料动力电池领域，2020年全球纯电动汽车的销量超过176.64万辆，2016-2020年复合年增速为44.4%。同年，三元锂电池的装车量也达到110.1GWh，2016-2020年复合年增速为56.8%。弗若斯特沙利文预计，2025年受益于全球范围内持续的政策扶持，全球纯电动汽车销量或将达到1400万辆，2020-2025年复合年增速为47.7%；三元锂电池的装车量将达到788.8GWh，2020-2025年复合年增速为48.3%。

中国市场亦是如此。弗若斯特沙利文预测，2025年中国市场内纯电动乘用车销售量有望达到550万辆，五年复合年增速为40.7%；三元锂电池的装车量将达到234.8GWh。

结论       

1． 公司是全球第三大及中国最大的钴粉生产商，是中国少数业务覆盖钴全产业链的公司之一。

2． 2020年以来，受益于全球供应链瓶颈下产品的平均售价上行和电动汽车需求的推动，公司营收净利均实现可观增长。 

3． 公司产能扩张计划进行时，紧抓电动汽车发展机遇，加速进军电动汽车领域三元前驱体领域。

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