东软医疗： 背靠东软集团，高研发投入保持其龙一地位

公司成立于1998年，是中国乃至全球医学影像解决方案及服务的领先提供商，并基于MDaaS（即医疗设备和医疗影像数据服务）平台创建了一个覆盖广泛且充满活力的医疗服务生态系统。第一大股东是A股上市公司东软集团（证券代码：600718），持股29.94%。据弗若斯特沙利文的数据，按2020年的已安装系统总数计，公司是中国国内最大的CT系统制造商，市场份额为10.6%。按2020年的销量计，公司是中国最大的CT系统出口商。在全球10个国家设有办事处，向110余个国家的客户销售产品。2020年，国内和海外销售额分别占收入的80.1%及19.9%。截至2021年6月30日，共安装超过41,000台医学影像设备。

公司主要经营四大业务板块：（A）数字化医学诊疗设备的研究、开发、制造及销售各种数字化医学诊疗设备；（B）在医疗设备整个生命周期中提供售后服务及培训；（C）MDaaS平台提供各种医疗数据服务和解决方案；（D）体外诊断设备及试剂。

收入及利润方面，2018年、2019年及2020年以及截至2020年及2021年6月30日止六个月，收入分别约为人民币19.12亿元、19.08亿元、24.59亿元、11.42亿元及13.20亿元，利润分别约为人民币1.69亿元、0.82亿元、0.93亿元、0.45亿元及0.88亿元。公司认为，财务业绩体现出产品、服务和解决方案的市场需求巨大，以及为生态系统参与者提供的价值。

需特别指出的是，公司过往业绩记录期间盈利主要来自于‘其他收入’（主要包括政府补助、收入合约产生的利息收入及银行和其他利息收入）。如果在计算净利润时并未计入‘其他收入’部分，则在2018年、2019年及2020年确认净亏损。根据弗若斯特沙利文的资料，医疗器械制造商获得可观的其他收入是行业标准，其作为持续在研发及销售活动上进行重大投资的制造商（如本公司）的主要盈利驱动力。在报表中显示，2021年上半年，在扣除‘其他收入’项目后，公司已实现盈利约0.17亿元。

相关成本及开支稳定，公司盈利在高研发投入、积极营销及新品推出中获得改善

在利润方面，由2018年的人民币1.69亿元减少51.3%至2019年的人民币0.82亿元，由2019年的人民币0.82亿元增加13.1%至2020年的人民币0.93元。由截至2020年6月30日止六个月的人民币0.45亿元增加95.8%至2021年同期的人民币0.88亿元。

毛利及毛利率方面，由截至2020年6月30日止六个月的人民币4.43元增加14.9%至截至2021年同期的人民币5.09亿元。截至2020年6月30日止六个月及2021年同期，毛利率保持相对稳定，分别为38.8%及38.6%。

在销售、市场推广方面，公司的大部分收入来自第三方分销商出售产品，然后再分销给终端客户（例如医院及其他医疗机构）。公司部分产品直接出售给客户，与用户群建立长期的关系，利用设备业务与数据解决方案业务之间的协同效应直接销售MDaaS平台提供的解决方案。

在研发方面，主要是内部开展研发活动，并与高校及其他医疗机构合作。截至2021年6月30日，公司研发团队有792人。2018年、2019年及2020年以及截至2020年及2021年6月30日止六个月，研发支出（包括资本化研发成本约人民币2.30亿元、人民币2.28亿元、人民币1.54亿元、人民币0.86亿元及人民币0.84亿元）分别占总收入的20.9%、21.4%、15.3%、17.8%及14.4%。公司认为，业务的成功主要原因是强大的研发能力及对研发工作的专注投入。

值得一提的是，从2007年开始中国实施药品、医疗器械等集中采购制度，希望透过省域集体采购来规范医疗器械的价格。公司的销售有很大一部分是透过在各自地区内建立的集中采购制度下的公开招标程序向公立医院和其他非营利性医疗机构进行。在2018年、2019年及2020年以及截至2021年6月30日止六个月，这部分销售额分别占我们总收入的4.9%、4.7%、3.5%及3.5%。公司很大一部分产品出售给中国及海外的第三方分销商，也向客户直接销售，为每个分销商及客户制定不同的信贷政策。截至2018年、2019年及2020年12月31日止年度以及截至2021年6月30日止六个月，贸易应收款项周转天数分别为231日、262日、222日和204日。

综上所述，公司高研发投入保持行业优势，在CT系统制造商方面市占率高处于龙头地位，在利用设备业务与数据解决方案（MDaaS平台）业务之间产生协同效应。在2021年上半年扣除‘其他收入’（主要包括政府补助、收入合约产生的利息收入及银行和其他利息收入）后已实现盈利。但‘集中采购’及贸易应收款项周转天数过高两方面却不可乎视在行业政策及公司本身对业绩造成的潜在影响。建议投资者持续关注以上所提及指标的变化！

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