tiger trade10月7日，全国第一树脂镜片制造商，上海康耐特光学科技集团向港交所递交上市申请书，公司曾经在今年4月1日第一次递表，但后续因为在6个月内未通过聆讯而失效，本次康耐特再次在10月7号递表二次冲击港交所。公司曾于2010年是深交所创业板上市，上市不久由于业绩下滑，镜片制造和金融服务业务平行发展不够聚焦，后公司更名“旗天科技”，本次公司将镜片业务拆分独立赴港上市。此次公司的发展情况，我们一一为大家拆解。
行业情况
（1）行业商业模式
眼镜镜片制造商处于中游位置，制造镜片后出售给下游中介人，眼镜零售商再根据终端用户的镜架形状做进一步加工镜片，零售商、中介人之间在过去会彼此之间互相购买标准化镜片以应付缺货，且受中介人控制严重，随着电子商务发展，眼镜制造商通过线上方式可以缩短达到终端用户的途径，以摆脱中介人的控制，去除中介人的利润，降低用户终端的购买价格。
中国大部分眼镜商都处于中游位置，仍然属于劳动密集型企业，利润不高，而品牌效应带来的高增值通常由外资成熟品牌获得，为了缩短到达客户终端的距离和降低中介商利润，中国眼镜商开始大力发展自有品牌，以拥有更大的自主权。
供给端
原材料树脂的供应商主要为日本化学公司Mitsui Chemicals，根据弗若斯特沙利文报告，中国树脂单体价格2015至2025将会下降，平均出厂价格从2015年的6.64块人民币增加至2020年的7.71块，预计到2025年将增加至8.74块。
需求端
新一代年轻人花费更多时间在数码设备上，对视力产生更多负面影响，根据佛诺斯特沙利文报告，世界上屈光不正人数从2015年21.37亿，增加至2020年的24.01亿人，预计2025年将达到26.64亿人次，年复合增长率为2.1%。另一方面，对于视力正常的客户，具有防蓝光、防眩光等护眼功能的眼镜需求也日益增加。由于折射率更高的镜片光学表现更佳、且更轻薄，未来消费者将偏好高折射率的高端镜片。
（2）行业市场空间
全球树脂镜片2015年到2020年年复合增长率2%，预期2020-2025年市场从358亿美元增长至465亿美元，年复合增长率达到5.4%。中国的树脂镜片规模从2015-2020年期间有小幅波动，年复合增长率为1.5%，未来由于人口老龄化和国人过度使用电子产品会导致视力问题人数上升，预计2020-2025年产值将从122.4亿人民币提高到140亿人民币，年复合增长率将达到2.8%。
经营特点
公司主要从事眼镜镜片的生产和销售，均为半成品，还需进一步加工，但加工的工序较为简单，只需根据眼镜镜框的形状进行切割并组装，主要通过ODM业务模式运营，镜片分为标准化和定制化，标准化的镜片公司会给出参考价格，客户只需根据清单选择即可；定制镜片则根据客户的需求制作，价格各有不同。公司处于整个镜片产业链的中游，上游是镜片材料的提供商，下游为分销商或零售商。
一般而言，定制镜片的毛利率要高于标准镜片，公司直接将定制镜片通过线上平台或公司销售部售卖给予零售商或个人终端，而无需中介人，让公司的定价权更加灵活。
根据兴业证券研报分析，以隐形眼镜为例，代加工厂商的毛利率一般在35%左右，经销商和普通终端的毛利率在40%左右，而拥有眼镜镜片的品牌连锁终端机构由于进货成本较低，以博士眼镜为例，毛利率可以高达60%。如果是自主生产经销的方式，毛利率可以达到50%，直营品牌甚至可以高达70-80%。
营收结构上看，公司树脂眼镜镜片占营收98.7%，是绝对大头，其余1.3%占比的营收为镜架、零件及其他镜片模具。树脂镜片中，80%左右为标准化镜片，剩余为定制化镜片，从公司招股书中看出，2018年至2021年5月，公司标准化镜片的占比在逐渐下降，从82.3%下降至77.8%，更高毛利率的定制化镜片从16%提升至21%。
标准化镜片以折射率来划分，分为1.499、1.56、1.60、1.67、1.74。折射率越高，镜片价格越高，2021年5月1.74折射率的平均售价为49.41元，同期1.49折射率的镜片只需要4.93元。1.499折射率为公司主要的标准化产品，占比33%左右。而1.74折射率的树脂镜片在中国只有极少数制造商可提供，销售占比从2018年的16%提升至了2021年的20.4%。
财务数据
2018年至20201年前5个月，公司的营收分别为8.54亿元、10.59亿元、10.93亿元和5.38亿元；同期净利润分别为7850万元、1.12亿元、1.29亿元、6460万元。就地区来说，中国逐渐成为公司最主要的市场，占比从2018年的14.7%，逐渐提高至25.1%；其次为美国，一直稳定在18%上下，但由于美国对眼镜产品征收10%的关税，让公司的产品在美销售竞争力有所下降。2018至2019年，公司的毛利率分别为30.6%、33%，对比国内另一家镜片生产商明月镜片的综合毛利率为44.34%、50.88%、54.95%。
风险披露
康耐特是国内最大的树脂镜片制造商，市占率约为8.5%，和明月镜片主要在国内市场不同，康耐特大部分都出口国外，即使由于疫情和贸易影响，出口受到限制，康耐特最多也仅仅只有23%的营收来自国内。
消费市场上看，康耐特品牌比不算出众，50%的营收依赖向眼镜镜片品牌持有人销售产品，其次为批发商、零售商，占比20%左右，前五大客户均为国外企业。而从原材料采购上看，2018、2019、2020年公司向前5大供应商采购材料占比均超过60%，且这5大供应商均为境外企业。第一大供应商为日本化学公司Mitsui Chemicals，是1.74折射率镜片原材料的主要供应商，2018至2020年康耐特对该公司的采购比例均在40%以上，占比较高。
康耐特的上游采购端和下游的销售端均大部分在国外，非常容易受到外汇波动、贸易战、地缘政治等多种因素影响。
另一方面，康耐特虽然已经是国内眼镜生产第一大企业，但在产业链中处于利润最薄的生产中游环节，也缺乏话语权，上游供应商向康耐特要求的应付款通常为30天，有些甚至要求提前付款，但康耐特对下游客户的回款周期却高达45-60天。
未来展望
由于眼镜产业链利润最高的环节在下游销售环节，虽然目前公司营收和净利润均不及同行，且有下降趋势，我们在招股书中可以看到，2021年7月开始，公司准备用1年时间在上海核心地段开设10家眼镜实体零售店，另外，康耐特也开始设立自己的独立品牌，从而提高自身利润，对自身品牌“ASAHI”“CONANT”等加大投入，我们对未来还是抱有期待，这次赴港重新上市，会不会重演A股创业板的失败，还需要让我们持续关注。
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