动荡中之利器 — (2)Buffer ETF实战要点与投资策略

上篇为大家分享了Buffer ETF的基本特性，这篇继续分享一些投资实操中的问题。

两个实战中的常见问题

1. BufferETF一年期满，实现了约定收益后是否需要重新购买？

不需要。Buffer ETF实现一年期满后，原有的底层资产（7个期权）到期，ETF发行商会重新买卖新的期权组合，开启新的一年投资期。注意的是，原定的缓冲程度（Buffer Level）不会改变，但涨幅上限(Cap Level)会根据当时的市场情况重新制定。所有的缓冲和上限都是针对当时投资标的点位。在转换期间，投资者无需进行任何操作。以PAPR为例， 从2019年4月1日发行日起，见下图：

1)2019年4月1日，针对当时的标普点位2834.4，缓冲程度为15%，涨幅上限为10.61%。

2)2020年3月31日，一年期满，标普下跌8.81%。由于在15%的缓冲范围内， 投资者无损失，收益为0%。

3) 2020年4月1日，新的一期开始，标普点位为2584.47，缓冲程度为15%不变，新期的涨幅上限变更为针对当时标普点位的15.5%。

4) 自4月1日到9月27日，标普点位3295.95， 涨幅27.53%, PAPR涨幅10.38%，如若标普维持不变到2021年3月1日，则PAPR最终回报将为15.5%，同涨幅上限。

2. 如果在产品期限开始后购买，缓冲程度和涨幅上限是多少？

Innovator开发了一个ETF Pricing Tool，详细标注了每只ETF在当时的剩余期限，剩余缓冲以及剩余涨幅上限。仍以PAPR为例，对其Pricing Tool解析如下：

注：所有“/”后的数字为去除费率后的净收益。

1) 数据解析。结合当前时点（9/25/2020）与初始时点（4/1/2020）信息：

a. 2020年4月1日 到9月25日，标普500上涨27.53%，PAPR上涨10.38% ，标普500涨幅超过上限15.4%。

b. 2020年9月25日到2021年3月31日，剩余期限为187天。

c. 在剩余期限内，PAPR剩余的涨幅额度为 4.15%, 即只要标普500最终的收益率大于15.4%，即可锁定4.15%的收益。换句话说，如果现在买入，在未来187天内，标普500不论涨多少，收益锁定4.15%；标普500跌幅在12% 内（27.53% -15.4% = 12.13%），收益锁定4.15%；标普500 跌幅超过12%，收益才会开始小于4.15%或者亏损。

d.剩余缓冲幅度为23.56%，标普再跌23%以内，初始持有者都不会亏损。

e.如果现在购买，在Buffer生效前，最大损失为9.79%。亏损的前提是标普持续下跌，跌幅超过大约17%（27.53% - 10.38% = 17.15%），最大亏损9.79%到Buffer 生效。标普跌幅超过32% (17% +15% Buffer), 亏损才会超过9.79%。

2) 情景分析。以投资标普500，提供15% Buffer的PSEP为例，截至9月25日：

情景1：标普再涨20%，到期共涨14.24%，超过PSEP初始上限11.75%，PSEP目前跌2.82%，现在买入，则最终回报为14.57% (=11.75% +2.82%）。

情景2：标普再涨10%，到期共涨4.24%，未超上限，PSEP目前跌2.82%，现在买入最终回报为7.06%（= 2.82% + 4.24%）。

情景3：标普再跌5%，到期共跌10.76%，在15%的Buffer Level内，PSEP设定收益为0%, 目前跌2.82%，现在买入收益为2.82%。

情景4：标普再跌15%，到期共跌20.76%。PSEP提供15%的的缓冲保护，其约定收益-5.76%，由于目前已经跌2.82%，现在买入最终跌幅仅为2.94%。

Buffer ETF的适用情形

1.市场预期

首先，Buffer ETF适用于预期为下跌风险较大、震荡以及小涨的市场。其次，根据风险水平和期望收益选择对应的Buffer Level，针对未来一年期的市场判断，一般的投资建议如下：

2.投资组合中的应用

总体来看，Buffer ETF是一个稳健型产品。在目前美股高收益预期下降、波动性增大，同时低利率时代债券收益下降的市场环境中，在投资组合中用其替代部分股票和债券是不错的选择，举几个例子说明:

1）提高股票权重，降低债券权重，增加总体预期收益的同时保持风险控制，例如配置股：债：另类 = 5：4：1的替代方案, 见下图：

通过加入30%的Buffer ETF，将整体的股票占比提高到60%，提高预期收益率，同时替代原有20%的股票，由于Buffer的作用，也降低了风险。

2) 维持资产配置不变，加入Buffer ETF 降低总体的风险曝露，举例如下：

3）现金与保险产品的替代

上篇我们已经比较过Buffer ETF对于某些保险产品的优势，不赘述。此外，对于从未参与过股票投资，或者对市场有避险情绪而持有较多现金的人群，Buffer ETF可以让投资者有较大的信心参与和留在市场中。

Buffer ETF的投资策略

1.简单长期持有策略

如同前述，这类ETF在每年到期时，投资者无需操作，只需关注新点位的上限重置即可。所以，最简单的操作即买入最新一期的ETF并长期持有，从而可以预判投资的收益范围，在市场波动时保有良好心态。

CBOE发布了一组指数名为Cboe S&P 500 Buffer Protect IndexSeries，包含12个月，模拟10%Buffer的市场表现。若将资金平均投入到12个月的Buffer ETF中，比较过去15年收益与标普如下:

数据来源：CBOE官网

2.牛市轮动扩大上限策略

在牛市中，可以通过轮动到最新一个月的Buffer ETF来锁定获利，以获得基于新点位的Cap和Buffer Level。比如在今年4月以来美股的反弹行情中，利用9% Buffer投资标普500的ETF操作如下：

1) 4月1日，标普点位2470，买入BAPR，获得22%的Cap。

2) 6月1日， 标普点位3055，较四月涨幅18.23%， BAPR涨幅10.92%，卖出BAPR锁定收益。买入6月的BJUN，获得基于3055点16.45%的Cap。

3) 8月3日，标普点位3294，较6月涨幅7.82%，BJUN涨幅4.34%，卖出BJUN锁定收益。买入8月的BAUG，获得基于3294点位16.7%的Cap。

总之，在牛市中，通过轮动策略可以扩大涨幅上限，获得更多收益，以根据新的点位设定相应的下跌保护。熊市中，也可以根据情况，在不同缓冲幅度的ETF中轮动，以获得紧跟市场的Cap与Buffer。

3.短期收益锁定策略

这类策略主要投资即将到期的Buffer ETF来锁定短期收益，通常情况有:1)标的资产大幅上涨，远超上限; 2)标的资产小幅下跌在Buffer之内。举例如下：

1) 标的资产大幅上涨超过ETF上限，以投资Nasdaq 100，15%Power Buffer Level的1月产品, 代码NJAN为例:

截至2020年9月8日，纳斯达克自1月共涨幅26.74%，大幅超过NJAN的上限9.42%。至NJAN到期日，即2020年12月31日，四个月内，NJAN很大可能最终收益为其上限点位。但在9月8日，NJAN距其上限仍有3.09%的差距。所以，只要纳斯达克在接下来4个月内跌幅不超过17%，NJAN将锁定3.09%的收益，费率后净收益2.83%。

2) 标的资产下跌但仍在Buffer内，以投资MSCI EM, 15% Power Level 的7月产品，代码EJUL为例:

截至2020年5月28日，MSCI EM自19年7月1日以来跌幅12.12%，仍在15% 的Buffer之内，EJUL随之跌了3.99%，而此时距离2020年的到期日仅为33天。所以，接下来33天内，如果MSCI EM波动幅度在-3% 到12%之间，则EJUL都会回到0%，则5月28日购入，有一定概率在33天内锁定约3.99%的收益。

4.事件驱动风险管理策略

此策略适用于特定事件可能引发的市场震动，买入相应时点到期的Buffer ETF，以框定收益范围，减少可能的损失。典型事件包括贸易协定签订，美国总统大选等。

例如，1月20日为下任美国总统上任的日期，选取标普500为标的，15% 的Power Buffer的1月产品，代码PJAN，从10月2日到12月31日，90天内，回报的幅度较大概率会在-3.52%到4.70%之间。

Buffer ETF就介绍到这里。本文主要以Innovator旗下的Buffer ETF为例，事实上FirstTrust等ETF发行商也有Buffer ETF，原理大同小异，朋友们可以自己探索。

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