VIX解密（一）

在这里我尽量用通俗的语言来解释VIX，这里尽量少提一些你能在百度上搜到的关于VIX的东西,用我自己的语言来描绘。但不可避免会接触一下期权的知识，因为VIX由期权而生。首先你要了解隐含波动率（以下简称IV），如果你不了解建议请止步于此。

言归正传，我们今天要讲的是VIX，众所周知也就是恐慌指数。他是对未来30天标普500指数波动性的预期。这里要注意的是标普500指数的代码为SPX。SPX和VIX均为CBOE的产品，一般IB和老虎的用户是看不到实时数据的。IB默认只能看到延迟的数据，老虎的客户端是完全看不到。这里也希望老虎证券能开通SPX和VIX的订阅，这是非常重要的2个指数。想开通这2个指数的网友，可以用自己的账户登录盈透网站在数据订阅内选CBOE Market Data Express Indices，费用是2.5美金一个月。

SPX本身不能交易。但跟一般的股票一样有期权链，流动性也非常好，而且期权链非常完整。有每周到期的，有每个月到期的，也有每季度的。SPX的期权交易仍然保留着古老的喊单交易模式（Pit Trading）。每笔大于50手SPX期权交易通过券商的交易所席位进入地坑（Pit）进行交易。交易信息通过三种形式传递：口水、手势和纸片。你不要笑，有时候跟你切身相关。如果你一个SPX的铁秃鹰迟迟无法成交，可能仍在交易员的手上。修改较低的手数可以让你让电子单帮你成交。在SPX庞大的期权链中，与VIX有关系的只有2支——离30天最近的。例如今天用于VIX计算的SPX期权链为5月19日和5月26日。打开这2支期权链，剔除所有没有交易的行权价格，其他所有行权价的IV进行加权计算，得出了最终的VIX结果。如果你想要知道计算过程，可以参阅CBOE网站上的VIX白皮书，不过如果你没有数学系硕士以上学位我建议你放弃。

我们知道了和VIX有关联的2个期权，接下来我们看2个影响VIX的因素。

1、 Fat Tail Risk*（肥尾效应）。

我们知道VIX往往是在市场下跌的过程中上涨，与SPX往往是负相关。例如近期，投资者对法国大选、美国政府停摆、朝鲜局势等未来事件感到不安，纷纷买入深度价外的看跌期权作为保险。因为上述事件都是一个月内会有结果，所以打开30DTE附近的期权，展开期权链，你可以看到10delta以外（也就是90%概率会烂掉）的看跌期权上有可观的交易量和持仓量。投资者对这些深度价外的PUT的追逐，推高了他们的价格，也推高了对应的IV，即为肥尾效应。

根据VIX的计算模型，这些深度价外的PUT都会被代入计算。因此VIX在这种情况下会显著升高。另外一种情况在市场利好不断持续上扬时，CALL端的肥尾效应并不明显，贪婪比恐惧显得更有节制，这也是为什么VIX在下跌比上扬时更敏感的原因。根据以上原理，VIX有时候会被一些大型的机构操纵，特别是VIX期货交割日，机构会大肆买入非常廉价的价外的PUT，大部分在0.05-0.20之间，推高VIX（如图所示，大盘1500以下的价位的PUT存在5万多手）。 所以喜欢交易VXX、UVXY等衍生品的朋友应避免在VIX期货交割日附近做交易。

2、Put-Call parity（看涨看跌平价原理）
简单地说，抛开利率的影响，公式就是C=S+P。买入1手开涨期权（C）等同于买入100股正股（S）并买入1手看跌期权（P）。也就是说C、P、S任何一方都能用另外二个来实现。比如VIX正股我们无法交易，我们可以通过S=C-P也就是买入看涨卖出看跌来实现买入正股的操作。更重要的是，这三者是互相制约的。

记得我们提到肥尾效应的时候，Put的价格会被推高，会显得更“贵”一些。既然是贵的东西，我们就拿来卖。同时移动公式，我们可以得到P=C-S，也就是说我们可以买入看涨并卖出股票实现完美对冲，把Put“贵”的部分收入囊中，实现无风险套利。但是别高兴太早，这里是华尔街，机构的超级计算机（algo）以百万分之一秒的速度扫描这整个市场。一旦有这种机会，C和P之间的差价会马上被填平。也就是说Call和Put一直是平价的，Call端的IV被Put牵连，一起影响着VIX。

还有几点概括：
1、因为肥尾效应，VIX不同于SPX 30天到期期权的iv，实际上它更接近25%Delta的IV。而且对otm的IV很敏感，也容易被操纵。
2、VIX本身不可以被交易。受最接近于30天的2个期权的影响。随着时间推移，低于30天的那个到期日的比重会越来越低，另外一个会越来越高。
3、VIX不同于VIX期货，但是影响着VIX的term structure（中文翻译成“期间结构”不知道对不对）。VIX期货和term structure另文说明。
4、VIX的急升不一定会意味着市场的暴跌。投资者对未来某一确定性事件的担忧，纷纷买入价外put作为对冲从而推高VIX。我们现在所处的时间是个最好的例子，虽然这种情况不多见。

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