老虎证券

卖出未备兑的看跌期权情况更为常见，这是一种看多的策略

看跌期权的卖出者有义务按行权价买入股票（买入股票给看跌期权的买入者进行卖出）

对保证金的要求：和裸看涨期权一样 质押等于目前股价的20%+期权权利金-虚值 举例xyz价格是50，卖出1手行权价50的看跌期权（期权价值4点）=1000+400 如果股价高于行权价（有虚值）就再减掉。

卖出虚值的裸看跌期权 整个权利金都是由时间价值组成的，和实值不同，虚值的看跌期权实现最大盈利的概率更大（同卖出实值的备兑看涨期权是相等的）

任何裸期权头寸都是要逐日盯市的，质押要求会随股票价格变化而变化。

如何按低于市价买入股票：看跌期权除了被当作一种独立的策略外，如果你想购买正股的话也可以使用卖出裸看跌期权，例如：xyz目前60元你想用55的价格买入，哪正常情况下你就会下一个限价买入单，但你也可以卖出一个3个月的裸看跌期权，价格为5点，这样在到期时只要股价低于60买入看跌期权的人就会行权，那你作为卖出者就可以按60买入，又因为卖出看跌时获得了5点收入，所以你的成本就是55。 当然如果到期时价格是60以上就不会被指派，那也没关系 因为你还有5点收入。

使用卖出裸看跌期权需要注意的问题：1.如果标的的股票出现暴跌，就会有巨额亏损（因为买入的人获利很大就会行权，你被指派就要按行权价买入）2.因为这种策略需要的质押保证金很低只有20%+权利金，所以一般杠杆很大，如果这种杠杆加上标的股票暴跌，后果很惨重。

什么是卖出有备兑的看跌期权：当投资者同时还持有一手看跌期权，并且其行权价等于或高于其卖出的看跌期权时，卖出的看跌期权才是备兑的。不过如果投资者在卖出看跌期权的同时也在卖空股票，他就是备兑的。

买入看涨期权同时买入看跌期权

在看涨期权买家的一种后续行动上，如果股票上涨 有了盈利 可以考虑卖入1手看跌期权来锁定已得到的盈利，并且如果股票价格继续上涨，这个看涨期权还有获得进一步盈利的空间。来举例说明：xyz股票价格是48，按3点价格买入1手10月50看涨期权，之后股票价格上涨到58，这个10月50看涨期权就价值9点，这时如果有10月60看跌期权它的售价就会是4点，这时买入这个看跌期权可以构成这样的头寸：10月50看涨期权+10月60看跌期权 一共花7点。这样构成了一手“宽跨式价差”，它的价值至少是10点，例如到期时股价是52，哪看涨期权就价值2点看跌9点， 锁定了3点盈利（话费了7点构成这个价差）而且当股票低于50或者高于60之后这个组合的价值也会大于10点。

现在来看看“跨式价差”：买入相同条款的看跌期权和看涨期权，它们的行权价和到期日都相同，这种价差要求股票向单个方向运动的足够远，就会有大量的潜在盈利，例如：xyz股票的价格是50，7月50看涨卖3点 7月50看跌卖2点，你可以花5点把他们买下来，这样只要到期时股价高于55或者低于45你就会有盈利。一般来说玩这种跨式价差要买波动率较大的股票。并且期权权利金较低的时候特别有吸引力。而且就算到期时候股价不变还是50，在最后交易日还是可以把这个价差卖出一点钱来。

相等策略：买入“跨式价差”和“反向对冲”是相等策略（收益曲线相同）反向对冲—卖空股票同时买入2手看涨期权组成（合成跨式空头）。只要场内有看跌期权交易，反向对冲就过时了，因为跨式价差不用支付股息而且手续费也低。

使用看跌期权构造反向对冲（合成跨式多头）：买入标的股票同时买入2手看跌期权，如果股票大幅上涨 这个头寸会有大笔盈利，如果下跌2手看跌期权产生的盈利抵消了股票的亏损外还有剩余，但是不如买入跨式价差效果好。

如何挑选买入跨式价差的选择呢？

应当从整个头寸的角度来评估一个跨式价差，第一：股票要在一个固定时段（存续期内）按照它的波动率上下运动，第二：可以从这个股票的运动中预算出期权的价格变化。

后续行动：股票价格根据波动率产生的概率百分比的概念是这样的：如果说一只股票90天后价格超过55的概率是30%，指的是90天结束时候价格超过55的概率，但是在这期间可能有80%的概率价格触碰到55.

现在使用跨式价差时经常会出现短短的盈利随后股价向相反反向运动导致亏损，那么我们可以使用另一种后续行动：举例：买入了1手xyz1月40的跨式价差，一共花了4点，随后股票价格上涨到了45，于是你可以采取的比较好的后续行动就是将看跌部分的期权价格线上调（卖掉1月40看跌，买入1月45看跌），因为看跌期权的行权价比看涨期权高，所以到期时股价超过45或者低于40 这个价差组合的价值都会超过5点，并且对潜在盈利没有限制。反过来说如果股票开始就下跌了，他应该考虑将看涨期权向下挪，卖出最初的看涨期权买入另一手行权价更低的看涨。

买入宽跨式价差：买入的看涨和看跌期权到期日相同但行权价不同。例如：xyz股票价格47，买入1月45看跌和1月50看涨来构成宽跨式价差，这两手期权都是虚值的，同跨式价差相比 宽跨式价差出现最大亏损的价格范围要大一些（只要股价在两个行权价之间就会出现最大亏损，而跨式价差只有在股价等于行权价时才会有最大亏损），但是宽跨式的潜在盈利也很大。如果使用市值期权也可以构造宽跨式价差 和虚值相比成本比较高但看涨和看跌期权间的差值是固定的所以风险低一些

这里要说的第一种就是买入看跌期权来限制持有股票在下行方面的亏损，这种头寸也叫做“合成看涨期权多头” 因为它的盈利曲线和看涨期权多头一样。

举例说明：xyz股票价格52，买入了正股后，又用2点价格买入了1手10月50看跌期权，这样正股最多亏损2点，由于他为看跌期权支付了2点，这样不管xyz股价会跌到多深，在10月期权到期之前最大潜在亏损是4点。

购买什么样的看跌期权？取决于愿意放弃多少潜在盈利和限制多大的风险。虚值期权的成本小 但是保护性也小，实值保护性大 但价格也高，举例说明：如果xyz价格是40，10月35看跌期权卖0.5点，如果xyz下跌到35或者更低，投资者就会有5.5点的亏损也是最大亏损了（股票下跌5点，期权成本0.5点）。而买入深度实值的看跌期权是一个过渡保守策略，一般来说交易者应该买入略为虚值的看跌期权作为保护。

这时候就有人会想到也可以用买入看跌期权为卖出备兑看涨期权来做下行风险保护，是的可以这么做，但是会限制盈利 因为本身卖出看涨期权的盈利就不多 再加上支付买入看跌期权的钱 盈利就没有多少了。

无成本领圈：（一般大机构 高盛 大摩根 会有这种操作啊）

当我们想要购买看跌期权为持有的股票进行下行保护时，会因为看跌期权的成本感到沮丧，因此可以通过卖出看涨期权来完全抵消买入看跌期权的成本，不用成本建立一手保护性领圈。但是会放弃股票在卖出的看涨期权的行权价之上的潜在盈利。例如：你看上了一只票，然后打算购买1年期10%虚值的看跌期权，为了创建无成本领圈，1年期的看涨期权应当用什么样的行权价呢？这就需要用股票的波动率进行计算（大概是30%虚值的看涨期权），在使用这种方法建立领圈时应该使用长期期权，因为长期的看涨期权的价格更高（因为看涨期权要做卖出所以越高越好）

如果你看空一个股票 可以选择直接卖空或者 买入看跌期权 两者最大的却别就是 如果你买入看跌期权那么你的亏损是有限的（只有最初付出的权利金）但是卖空股票亏损是无限的。还有买入看跌期权所得到的杠杆效应要比卖出股票大 因为一般卖出股票都需要50%的保证金，所以如果按百分比计算收益会比直接卖出股票大得多，但是缺点就是：如果标的股票价格基本保持不变那买入看跌期权所花费的权利金就都损失了（卖空股票则表现更好）。还有最后一点：卖空股票的人有义务为股票支付股息 看跌期权则没有这个义务。

选择买什么样的看跌期权：

1.虚值看跌期权潜在收益率更高，风险也大，而且看跌期权在变为实值后时间价值失去的非常快，买入实值看跌期权甚至有更大的好处。

举个例子：xyz卖49，7月45看跌卖1，7月50看跌卖3，哪7月45的1点全是时间价值，而7月50的3点里有2点时间价值，如果最终股票下跌到40，哪买7月45看跌就会更合适收益率更高，但是如果最终股票只下跌到45，哪就选7月50的看跌期权。因此除非预期标的股票价格会有很大幅度的下降，否则最好将注意力集中在实值看跌期权上。

实值的看跌期权 时间价值很少，导致所有存续期的里的看跌期权价格相差不多，例如：xyz股票价格46，4月50看跌期权4，7月50看跌4.5 10月50看跌卖5，而看涨期权买家就要避免购买长期期权因为额外的成本和风险不对称。

看跌期权也有delta，但它是个负数，看涨期权的delta减去 相同条款的 看跌期权delta等于1，公式是这样的：看跌期权的delta=看涨期权的delta-1

看跌期权的delta变化范围是从0都-1的，深度虚值看跌期权的delta接近0 ，随着股票下跌，看跌期权的delta开始慢慢减小，当股价跌过行权价时变成了实值deleta下跌速度会更快。

买入看跌期权策略的排序：包含了很多因素，请按照以下步骤：

1.假定股票的价格在一个固定的时期内（30 60 90天）随着它的波动率下跌

2.用下跌之后的看跌期权价格进行评估

3.模拟激进购买方式，对所有潜在的看跌期权收益率进行排序

4.假定股票会根据它的波动率上涨，再按照风险对潜在的看跌期权进行排序

如果有人给你的看跌期权排序列表只是根据股票下跌到一定比率时看跌期权的表现进行排序的话，你就可以让他滚蛋了，因为没有把标的股票的波动率结合进去，并且也不应该都按照期权的到期日来计算。

看跌期权的后续行动：

1.如果锁住盈利：有五种方式：1.卖出看跌期权，将这个头寸平仓 2.什么都不做继续持有。3.卖掉实值看跌期权多头，用部分收入买入多个虚值看跌期权。4.就目前持有的看跌期权再卖出一手虚值看跌期权，以构建一手价差头寸。5，如果你的看跌期权盈利了，可以买入一手看涨期权来保护下头寸。

使用例子来说明：如果你在股票价格是52时花2美元买入了10月50看跌期权，随后股票下跌到45，你的看跌期权就价值6点，这时一手10月45的看跌期权价值2点，这时使用第三种方式来进行：卖出10月50的看跌期权获利4点（有2点成本）然后买入2手10月45的看跌期权，此时如果股票继续下跌因为持有的看跌期权数量多了 盈利也就多了。（如果认为股票在达到45时还会继续下跌就使用这种办法）

现在来看使用第四种方法建立一手价差头寸：在持有10月50看涨期权的同时 卖出10月45看跌期权，卖出10月45看跌期权带来了2点收入，可以将最初买入10月50看涨期权的花费抵消掉。这样你的这手价差除了手续费外就没有任何风险了，如果股票后来涨到了50，所有期权都会无价值到期，如果跌到45以下，10月50和10月45看跌期权的价值差值会一直是5点，最大潜在盈利就是5点，如果标的股票在到期时就徘徊在45左右 这种方式就是最好的方式（在10月50看跌期权达到最大盈利的同时又卖出一手 增加盈利）

下面我们来看看第五种方法也就是买入看跌期权后再买入一手看涨期权：如果这时股票是45，哪一手10月45看涨期权卖3点，你就可以买下它构成了这样的头寸：10月50看跌+10月45看涨，一共花5点，而且不管最后股价在什么价位，这个组合价值都至少是5点，因为如果最后股价在46纳米看跌就价值4，看涨价值1，股价是48 看跌就价值2 看涨就价值3，并且如果最后价格在50以上 45之下，这个组合价值就会超过5点（某一个方向上无价值到期另一方向突飞猛进）

下面总结了这五种后续操作的预期结果：

1.平仓：提取盈利不再投资

2.什么都不做：继续持有

3.向下挪仓：卖出持仓，收回投资成本 然后拿盈利投资到行权价较低的虚值看跌期权中。

4.价差：保持原有看跌期权，然后再卖一手虚值看跌期权，构造一手价差

5.组合：继续持有看跌期权 同时买入一手行权价较低的看涨期权，构造组合。

止损行动：

如果买入的看跌期权已经造成亏损，那么除了平仓 还有向上挪仓构建看空的价差，或者建立跨期价差 来挽回部分损失。

向上挪仓：这种做法不可避免的会限制潜在盈利，但可以从完全无价值到期的看跌期权中拯救出些价值。举例说明：如果你在股价为45时花3美元买了一手10月45看跌期权，之后股价涨到了48，10月45看跌就只值1.5点了，（都是时间价值）这时10月50看跌期权卖3点，于是你可以卖出2手10月45看跌 获得3点，用这3点来购买10月50看跌，这样就有了1手10月50看跌和卖空的1手10月45看跌组成了一手价差（还是熊市价差），因为如果不这么做，按之前的头寸需要到期时股价下跌到42才能实现盈亏平衡，而现在只需要价格下跌到47就可以实现盈亏平衡。（10月50看跌价值3点，10月45因为是虚值所以无价值到期）。但是这么做会减小潜在盈利比如：到期时下跌到45以下，哪这个价差组合就价值5点（10月50看跌比10月45看跌售价多5点）你的盈利被限制在2点（成本3点，两个期权组合的差价永远都在5点），但是这么做会让本来亏损的你 比较容易盈亏平衡。总结一下：有未兑现亏损的看跌期权通过卖出2倍数量的目前持仓并用它买入次高行权价的看跌期权来构造一手价差。并且最好没有支出来进行。

跨期价差策略：还用上面挪仓的例子来说明：如果买入了10月45的看跌期权之后价格上涨到了48，这时如果要使用跨期价差可以按1点卖出7月45的看跌期权（卖更近期的）理想情况是最后7月45看跌期权无价值到期，这样可以将成本减少1点，但是这种策略没有向上挪仓具有吸引力。（不建议使用 所以不细讲）

什么叫相等头寸：就是说它们的盈利曲线是相同的，比如说“保护性卖空”（卖空普通股票同时买入一手看涨期权）和直接买入一手看跌期权 的盈利曲线是完全相同的。

如果一个策略涉及股票价格的向下运动，哪看涨期权就没有使用看跌期权效率高。（不必再使用哪些买入看涨期权同时卖空股票的策略）

实值看跌期权的内在价值就是行权价和股票价格的差价，差价剩下的就是时间价值，比如xyz价格是47，7月50看跌期权卖5点，那么内在价值就是3点 时间价值是2点，如果是虚值的看跌期权那么这个看跌期权的全部权利金都是时间价值，

当股票价格=行权价时，看涨期权价格要比看跌期权要高，这种现象和持有股票的成本有关，还有一点市值的看跌期权失去时间价值的速度更快，比如，看跌期权在实值7点时就失去了它所有的时间价值，而看涨期权在7点时还有2点时间价值。

隐含波动率：市场按比标的股票实际展现的波动率更高或更低来给期权定价。

股息对看跌期权权利金的效应：股息越大 看跌期权的价值就越大，因为股票的除息会让股票价格减少同股息相同的金额，就是说股票价格会下跌 因此看跌期权会变得更有价值，期权自身的价格会反应出股票的股息支付。例如：xyz每股的售价是25，在将来6个月里将会支持1usd的股息，这样一手6个月的行权价为25的看跌期权就至少价值1美元。

看跌期权的行权和指派：当有人行权时，看跌期权的卖出者就会被指派，按行权价买入股票（买入股票交给看跌期权持有者进行卖出），当看跌期权的持有者行权时 可以卖出当前持仓的股票，也可以先买入股票然后通过行权把它卖掉（一般会这样操作），也可以在卖空账户里进行卖空但是必须要保证能借到股票，并且有足够的保证金。

提前预见被指派：第一种情况实值看跌期权的时间价值消失的时候会随时被指派 2.当二级市场中有贴水价格的看跌期权时，手续费低的机构投资者可能会立即买入然后行权 3.在股息支付日过后会有行权情况，因为看跌期权在股息派发后股价下跌时会有盈利（相反看涨期权是在股息派发前，能够通过行权收到股息）。

看跌期权的卖出者要注意他的看跌期权时间价值是否会超过支付的股息数量，如果超过了那被指派的概率就很小了。（只限于股息派发时）

两种期权间的转化关系：如果看跌期权和看涨期权的行权价和到期日相同时，他们的价格之间就存在着一种关系，它们不是相互独立的，如果有其中一方相对另一方变得便宜 就会有人来做转化套利使价格变为正常。

转化套利的过程：（一手转换头寸没有风险 套利着要做三件事）

1.买入100股正股股票

2.买入1手某个行权价的看跌期权

3.卖出1手相同行权价的看涨期权

如果股票价格下跌，将看跌期权行权就可以了，如果股票上涨，买入的正股可以对冲卖出的看涨期权亏损。

当标的股票的价格刚好等于行权价时，看跌期权的价格会低于看涨期权的售价，大部分原因是因为实值看跌期权的时间价值腐蚀速度要快于实值看涨期权。正是有这种转化套利过程 才确保了看跌期权和看涨期权之间的稳定关系。