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共三个
期权投资 不再被忽悠（十四）
反向跨期价差：在反向的跨期价差中交易者卖出长期看涨 买入短期看涨，这种反向跨期的盈利需要分两种情况 第一：股票价格在之后大幅下跌 第二：隐含波动率减小（期权价格肯定下跌了），来举例：目前是4月份 xyz的股价是80，xyz7月80看涨卖7，12月80看涨卖12，那么卖出12月看涨 买入7月看涨来建立反向跨期，可以得到5点收入，如果之后股价大幅下跌到50，那么7月的看涨就没价值 12月的可能卖1点，那么就可以有4点的收入，另外一种情况就是隐含波动率下降了，这样两个期限的期权价格都会下降价差达到4点，如果都买回来可以得到1点收入。
反向比率价差：这种反向比率的哲学就是：买入多手虚值的看涨期权，同时卖出1手实值看涨期权进行对冲，如果股票价格出现上涨 就会盈利 因为持有的看涨期权多头数量要多于看涨期权空头，但如果股票暴跌 也会有盈利（就是建立价差时的盈利）。举例：xyz售价是43，7月40看涨卖4，7月45看涨卖1，那么就可以买入2手7月45看涨，卖出1手7月40看涨，这样用2点收入来建立这手价差。这种价差的风险就在于如果在到期时候股价等于买入的看涨期权价格 就会出现最大亏损。在这个例子中到期时股价在48块钱时多头和空头相互抵消，所以到期时股价要超过48才会有盈利。
而关于买入和卖出期权的数量 就需要用delta中性的概念来计算出具体数量，这个例子中就是7月40看涨期权的delta除以7月45看涨期权的delta来得到 2.29（0.8/0.35），这样可以避免过于看多或看空。
在反向比率价差的后续工作中要小心被指派，因为卖出的是实值看涨期权，而对股票的挑选就要选那些波动了大的股票，因为这种策略的期望是股票要有尽可能大的运动。
年化收益4%以上的离岸美元工具（强实用）
有一个问题是大家比较关心的：到底怎样才能无风险的投资债券？
这个问题要从两个方面来看。首先是风险级别层面，我们默认国债是无风险的，企业债是有风险的。这个上回讲过了。
还有一个层面是持有时间。对于国债来说，如果你持有到期，是不会有任何风险的。不管你以什么价格买入，只要持有到期，都可以按照面值赎回，你的本金和利息一样不少，没有亏损一说。
但是如果你不持有到期，而是到期前会卖掉，那就有可能产生亏损。比如票面100的国债，你买入后价格跌到95时你卖掉了，你的亏损就产生了。但如果你不卖，依然定期收利息，最后到期时可以100面值赎回，你就没亏。
那么现在问题来了，我们在二级市场上能买到的债类ETF，大多数都是会买卖的，而不会持有到期。
就拿上次的SHY来说，这个基金的目标是持有2年到期的国债。但它不是只买2年期国债，而是买还有2年到期的国债。比如一个3年前发行的5年期国债，现在还剩2年，这种债SHY是会去买的。而持有了一年多之后就会卖掉，因为到期时间已经不够2年了。所以它会不停地买卖，保证自己手里拿的债到期时间在1到3年内，平均下来要在2年左右。
这种情况下你没办法确保它卖的时候都是赚的，因为它是被动卖掉的，亏着也要卖，所以会产生亏损和回撤很正常。只不过短债对利率波动的反应不像长债那么敏感，就算跌也跌不多，波动不会特别大。
那么现在问题又来了：有把国债持有到期的ETF吗？
答案简单明了：没有。
绝大多数的债类ETF都是有期限设定的，分成超短期、短期、中期、长期几种。它们为了保持这个到期时间，一定会把不足时间的卖掉，所以不会持有到期。（只有超短期的比如1到3个月这种会持有到期）
说到这，就要隆重请出今天的主角了。
有这样一种债类ETF，它们自己就像一张债券一样，是有到期日的。它们虽然像其他ETF一样会同时持有多个债券，但是这些债券的到期时间都是一致的。等债券全部同时到期之后，这个ETF也就到期清盘了。
这样一来，买入ETF的人至少知道，自己持有了一堆债券，而且一定会持有到期。这种ETF叫“子弹型到期日”。在加息环境下，这种ETF尤其受欢迎，因为它剔除了利率对债券价格的影响。
比如现在，你想买哪年到期的债券，从2018年到2027年都有，直接买入对应的ETF。
在我说具体标的之前，必须强调一点：这种固定到期日的ETF，都是做企业债的，没有做国债的。
这可能是美中不足的一点，这意味着这些ETF理论上还是有风险的，即便持有到期。如果有的债券违约，也会影响到净值。只不过它们持有的债非常分散，可能同时持有几十甚至几百只，每个的仓位比例都不到1%，所以即便违约也不会对整体造成冲击（除非出现系统性危机，集体违约）。
这种ETF跟普通债类ETF一样会按月付息，持有的债会在同一个年份到期，但月份不同。每个债到期后就在账上放着，直到年底ETF到期后把本金返还给投资者。
所以，越靠近到期日，净值波动就越平缓。我拉几个走势图你感受一下：
这种ETF的持有到期收益率通常能在3%（投资级别）到5%（高收益级别）左右。这个持有到期收益率（yield to maturity）意思是你从现在买入，持有到期，你的平均年化收益有多少。
这样看来这个收益水平在和平年代还是可以接受的。在当前加息背景下，能确保稳定赚个持有到期收益率也还不错了，一般类型的债券ETF在加息背景下净值理论上是该下跌的。
有两家基金公司都发行了这种ETF——景顺（Invesco）和安硕（iShare）。后者的费率比较低。
下面是我手工整理的表格，把2018到2027到期的都列出来了，都是安硕旗下的产品，因为费率比较低，我觉得这种不需要交易无脑拿着就行的东西，实在不值得付太高的费率，你的费率只是花在了让它帮你做分散投资上（同时持有几百只债券），和流动性上（个债的流动性是很差的）。
我建议有需求的人把钱分成若干份，买入不同期限的ETF，每年都有到期的，再滚动到新发行的ETF上去，这样确保你手里每年都有流动资产可用。也算是进一步分散投资。
其实还有收益更高的品种，也就是风险等级更低的高收益类，有的到期收益率能达到6%到7%。如果你们有兴趣我下次也整理个表格出来。
目前看来这是我觉得美元理财比较合适的方法了，股票账户里就可以操作，而且不用交易，拿着等到期就可以，风险也适中。
怎么抵消对冲通胀
对冲通胀从入门到放弃
我今天这篇文章是来给你泼冷水的，如果你幻想有一款什么工具能帮你轻松对冲掉通胀，我有责任让你在这件事上尽快绝望。
首先明确一个定义：我今天说的是【对冲】通胀，而不是【跑赢】通胀。只要你的投资策略够厉害，你当然可以跑赢通胀。但对于没有厉害的投资策略的平民百姓，有没有方法可以把通胀简单对冲掉？就像做空期指来对冲系统性风险一样干净利落？
答案是没有。
这时会有人跳出来说，美国有一种挂钩通胀的债券（TIPS），它的收益率跟着通胀走，只要通胀涨了你的投资收益就跟着涨，轻松对冲通胀。
原谅我，要来粉碎你这种美好的期待。
首先这种债券确实是挂钩通胀率的，也就是CPI。如果今年CPI是2%，意思是今年物价比去年涨了2%，那债券的面值就上涨2%，确保投资者的收益跟得上通胀。
然鹅，现实情况是，这种债券在市场上交易，交易就有博弈，所以它的价格并不真的随CPI走，而是随着人们对CPI的预期走。
比如现在10年期国债的收益率是3.36%（11月16日数据），而10年期通胀挂钩国债的收益率是1.06%，两者的差为2.3%。这个数字翻译成文字就是——市场认为未来10年的年化通胀率在平均每年2.3%的水平。
这是市场通过给债券定价而传递出的信息，而这个信息意味着什么？意味着你现在去买这种通胀挂钩债券，要比买10年国债贵2.3%——市场是不会给你任何躺着赚钱的余地的。
那在什么情况下买通胀挂钩债券会盈利？就是你买了之后，实际通胀超出预期的时候，TIPS债券的价格会继续上涨，你就赚了。
所以现在的问题就是：你是否认为未来美元的通胀率会超过年化2.3%？你认为是，你就买TIPS，你认为不是，就不买。
但大多数人的答案肯定是——不知道。
你当然不知道了，因为我也不知道，连美联储都不知道。美联储每次公开发表言论都会提到通胀率，表示会密切关注通胀率，而且直言不讳说自己的政策会随着通胀的变化而变化。
也就是说你买TIPS债券，本质上是在赌未来通胀会高于目前人们的预期，而目前人们的预期是建立在美联储政策上的，而美联储政策却反过来建立于实际通胀的走势……
是不是想到了索罗斯的反身性？事物当前的变化在影响着我们对变化的预期，而我们的预期又影响着事物当前的变化……
所以不要说你能预测通胀率，我不信。
既然没人能预测通胀率，你买TIPS也就不一定能赚钱，更别提对冲通胀了。
这就是为什么从2015年起，美国通胀率虽然一直在涨，但跟踪TIPS债券的ETF却出现了下跌：
如果现在买入这个ETF，而市场对通胀的预期下降了（不管是为什么），ETF价格就会下跌。这里我想强调的不是TIP这个品种不好，而是你买之前需要知道自己在买的是未来通胀预期超过目前通胀预期，而不是实际通胀本身。
这里我再强调一点——TIPS也是债券，而且是国债的一种，所以只要持有到期，你是不会产生亏损的。只不过我们没法直接买债券，只能通过TIP这只ETF来买，而ETF是不会持有到期的，所以会产生亏损。（这个道理我在《年化收益4%以上的离岸美元工具（强实用）》详细解释过）
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说到这，你应该可以举一反三了。“买黄金抗通胀”这句话也只是一句古老而美好的传说。
黄金跟TIPS债券的属性是一样的，影响它价格的是市场对未来通胀的预期，而不是通胀本身（所以你看08年危机之后美联储大放水，黄金大涨，但是通胀却一直没来）。下次有人跟你强调这句话，你可以把我今天这篇文章转给他，然后送他一句：谣言止于智者。
其实，你可以说我这么评价有点极端，因为从长期看，黄金和TIPS债券跟通胀率确实是正相关的，这也是它们得到“抗通胀小能手”称号的由来。只不过我从两点考虑：
① 我不认为任何人可以长期满仓持有这些品种，它们充其量只能占你投资额的10~15%，哪怕它们跑赢通胀两倍，也不可能让你的整体资金免于通胀（购买力下降）的侵蚀。
② 更何况它们不可能跑赢通胀两倍，因为CPI并不能反映真实通胀率。08年到现在，美联储大放水了4万亿美元，还把利率降到最低进一步提高流动性，10年过去了，年化CPI才1.6%有人信吗？比如医疗和教育占消费的比例越来越大，却没有更多的反映到CPI里面。（我们country更厉害，就不说了）
所以，黄金也许可以作为实物资产，当做你资产配置的一小部分，但用TIPS债券来对冲通胀这件事，还是别做梦了。
TIP这个品种，可以在你十分坚定未来通胀会高于现在市场预期的时候，投机一把。
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还有人说，通胀就是商品价格上涨，我直接买商品不就得了？
美股里确实有很多个人投资者可以买的商品ETF，而且种类很多，从农产品到工业品，从能源到金属，要啥有啥。
但问题是，这些商品ETF的底层资产并不是商品现货，而是期货——你不能长持。
只有很少一部分商品的ETF是以现货形式存在的，比如贵金属，因为它们永远不会腐蚀。其他商品，尤其是农产品，一定是以期货的形式跟踪它们的价格，因为它们不可能一直储存，而必须在未来一段时间被消耗掉。
首先，这些商品会产生一部分仓储成本，这部分成本会反应到价格里，由买方买单。你持有商品ETF的话，这部分成本就由你承担了。
其次，商品期货在大多数时期是升水的（远期合约比近期合约贵），ETF需要定期卖掉近期合约买入远期合约，每次买的合约都更贵一些，产生长期损耗。
而且，期货是杠杆交易的，波动性很大，反映到ETF的净值上也会有很大波动。况且每个商品都有自己的周期性，并不是永远上涨的，有时会有长达数年的熊市。
最后，它们是商品而不是股票，它们只能产生成本，无法产生收益（比如分红）。这也是巴菲特不喜欢投资商品的原因之一。
从跑赢通胀的角度考虑，除非你有能力把握每类商品的周期，通过择时来取得长期正收益。但这已经属于投资和交易策略的范畴了，考验的是你的投资能力，而不是简单对冲通胀。
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说到这我这盆凉水已经快泼完了，还剩下最后一滴，别浪费了：
作为手持软妹必的我们，连挂钩通胀的国债都没有，而且黄金价格也不跟国内通胀率走，而是跟美元通胀走。软妹必的购买力就算跌到死，个人投资者也没有任何工具能对冲。我们只有两条路：要么努力工作提高收入，要么投资能力高超可以获得超额收益。
说这些不是为了恶心你，而是提醒你作为平民百姓的不易，以及投资这条路上有很多坑和诱惑，路上请多听多看多学，还要系好安全带。
最后还是留给你一丝希望——软妹必的实际通胀率没人知道，我们只知道是很高的，而且未来会更高。这种时候我们能配置的确定性最高的品种就是国债。
因为流动性在放宽（年内降准4次了），利率水平也在下降（短期收益率已经跟美国倒挂了）。虽然汇率要保，但因为有墙在，还不至于过度担心。
我觉得未来还会继续放water，国债还有的涨。只是国债波动很小，就算大涨也弥补不了股市的下跌，除非搞国债期货上杠杆。
最近市场的风险偏好比较低（不太愿意承担风险），因为马上G20了，全球都在屏息等待CU两国碰撞火花。从刚刚结束的“A派克”看，比较令人担忧——从1993年有A派克以来，今年这是第一次没有达成共识。
而没有达成共识的原因在于各国对W踢O改革的看法。我觉得再继续这么磨下去，我们完全可以把W踢O其他国家都开除地球球籍，自己搞一些小圈子，照样不耽误赚钱。
总之G20的不确定性比较大，大家防火防盗防波动。
期权投资 不再被忽悠（十三）
比率跨期价差 卖出一定数量的近期看涨期权，再买入数量较少的中远期看涨期权，因为卖出的比买入的看涨期权多 哪其中就包含裸期权，同时在建立这种价差时会有收入，如果股票到期时没有上涨到行权价之上 也会有盈利，但是因为有裸期权 所以质押要求会很高。
来举例：xyz股票45，4月50看涨卖1，7月50看涨卖1.5，如果是用牛市跨期价差来进行投资哪就是：卖出4月50的同时买入7月50，用0.5usd来建立这手价差，然后期望在4月到期之前会停留在50之下让卖出的4月50 无价值到期，然后期望7月之前股价再上涨
如果是用比率跨期来进行：卖出2手4月50看涨，买入1手7月50看涨，最终这手价差还能收获0.5usd，但是对那手4月50裸看涨期权会有质押要求，如果标的股票在4月到期之前涨过了50 因为有裸看涨期权 这个比率跨期价差就有大笔亏损的危险
后续行动：
这个策略的后续行动中主要是限制当股票在4月到期之前出现上涨时的亏损，应该在出现严重亏损前迅速将这个价差平仓，如果股票突破了技术阻力位，或者高于到期时的最终盈亏平衡点，那么就应该进行平仓了，例如在4月到期时超过了53 就应该将这手价差平仓
虽然如此但这个策略有正的预期收益，小笔盈利出现的概率要比小笔亏损要高，有时还会出现大笔盈利，因为股票价格一直没有涨过行权价是高概率事件。
delta中性跨期价差（这个非常重要）：就买入的看涨期权和卖出的看涨期权数目 是通过用看涨期权空头的delta除以看涨期权多头的delta来决定的，所有的比率价差都是如此，举例：如果这里使用的看涨期权空头delta是0.25 多头的delta是0.15（7月0.25，4月0.15），那么可以计算出中性的比率是 1.66（0.25/0.15）也就是说每买入一手看涨期权要卖出1.66手看涨期权，买入3手就要卖出5手。
实值跨期价差：xyz的股票价格是49，7月45和4月45看涨期权来建立一手中性的跨期价差，这些期权的delta是 4月为0.8，7月为0.7， 注意实值期权 短期的看涨期权delta要高于长期的期权。那么这个价差的比率：0.875（0.7/0.8），买入一手期权就要卖出0.8手，所以在实值的跨期价差时买入的数量要比卖出的多（虚值的卖出数量比买入数量多），对于实值它没有上行方向的风险，股票上涨甚至还可以赚钱，因为这个头寸有额外的看涨期权多头，最糟糕的情况就是xyz股价陡然下跌，不过亏损也不会超过价差最初的支出金额，而且这个策略没有裸期权不需要质押。
网易股票怎么估值
说好港股美股都信奉的价值投资呢？
51信用卡营收和净利润都增长了50%左右，股价却遭遇腰斩；阿里影业中期业绩亏损收窄大利好之下，股价也没有立刻给出积极反馈。腾讯从四百多跌下来，但能说它的价值也减半了吗？
再比如三季报净收入超预期，增速继续环比回升的网易，却受制于“游戏”整体行业下行的错觉，今年以来的股价表现也是不如人意。
证券分析之父格雷厄姆说：“价值投资是基于详尽的分析，本金的安全和满意回报有保证的操作。”如今看来，恐怕没人几个人听他的话。
腾讯也好、网易也罢，这些增长中的巨无霸都在迎接一个尴尬的时刻——一架高速疾驰的飞机，在空中完成添加甚至更换新引擎的工作，本就需要更多的鼓励，但在前期的耕作阶段以及业务的多元化阶段，估值方法、舆论反应却往往滞后。
这就需要及时地、精细地重新审视企业，对其价值进行重估。
PB的局限
网易的价值重估要先从最显然的估值方法说起。
企业价值本质上是未来现金流的折现，对于投资者来说，最重要的估值参考会体现在以下三个方面：
第一，核心数据，表现是否超预期。华尔街投行一般在公司发布财报前都会对美股股票进行评级，对于一家公司的核心数据进行预期。而预期的数据主要包括收入同比增长率、营业利润/亏损率、主要业务收入增长率等等，对于亏损的企业，还要看营业亏损及净亏损是否收窄。
第二，对于一直在烧钱，没有进行大规模货币化（Monetization）尝试的企业，则要看是否在近期会开始货币化，货币化手段是否成熟以及多元化。比如，以前微博还在大规模烧钱圈粉时期，每次只要发完财报，在开电话会议时，曹国伟都会提到近期货币化，华尔街分析师也都会问类似货币化问题。
第三，对标行业龙头，看行业龙头的整体市场表现，这家公司在成长上是否可以长成行业龙头。
但网易目前的估值，以上三点都没有完全的考量。而网易的两条曲线暴露了问题所在。
第一条线是网易的市值，第二条线是市净率（P/B ratio）。显然，网易的市值在过去一年里，与其市净率曲线保持高度的一致，呈现出一个持续下行的趋势。
市净率是用公司整体的市值除以净资产水平得出的。诡异的地方就在这里——网易在过去一年里，每个季度都实现盈利，其净资产水平持续升高，但市净率以及整体公司估值却在持续下降。
这就说明，整个市场投资者，对于网易的整体估值，越来越依赖于参考其历史以及现阶段盈利能力，而对于公司目前业务的多元化以及未来实现盈利空间，没有给出足够大的价值空间。
白话一点可能更容易理解：
假如你过去3年每年挣50元，花20元，每年存下30元，到了第三年末你的账面就有了90元。而资本市场认为你值300元，因为你有持续的盈利能力。这时候你的PB就是300/90=3.33，你的市场价值比你的账面价值值钱。
但是随着时间的推移，由于你每年只能存30元，没什么长进，所以市场觉得你的价值没有那么高了，到了下一年即使你账面已经存了90+30=120元了，资本市场反而觉得你只值270了，市净率降低到270/120=2.25倍。
你看，这就是问题，资本市场只用你历史上挣钱的能力去评估你，他们只看到了你每年挣30元。但他们没有看到的是，你以前只干一件买卖，但现在干了十件买卖。赚钱的还在赚钱，即使有的买卖需要投入和成本而暂时亏损，也没有拖累整体。等到哪天你其他的买卖也赚钱了你一年就能从存30元暴涨到存300元了
因此，一般来说，用PB进行估值比较适合重资产的行业，或者说公司的营收和利润很大程度上依赖于资产，最典型的就是银行，资产和负债直接就是钱。例如中国平安同时经营寿险和商业银行业务，其中的商业银行就适用PB。
处于成熟期阶段的行业或公司也比较适合用PB进行估值，因为这个阶段公司的资产估价会较为准确，比如钢铁行业，产业非常成熟，基本上根据其资产数就能估算出产量。
相反，靠人和品牌价值的公司就不太适用于PB，比如咨询公司，有形资产就是桌子椅子和电脑。一些重度依赖研发的企业也不太适用，投入的研发资金是算在了账面资产中的，但是其产出值就比较难估计了，可能一个水花都没有，也可能一下放了个卫星，所以一些高科技行业，比如互联网公司的PB都较高，此时用PB估值也就不太准确。
业务多元化的尴尬阶段
“投资者真的是世界上最难以取悦的人群。”一位A股二级市场分析师告诉「深响」：“盈利稳定吧，说你故步自封守着一亩三分田没创新，创新了吧说你投入太大没回报。”
他同时认为，港股、美股中概股也大有A股气质的趋势。当一个公司本身核心业务是高毛利率的情况下，它很难自发地去做一些毛利率低的事情，即使有足够的决心去涉足一些后期回报可观的事业，也会被扣上拖累利润的帽子。
可天下哪有那么好的事儿，又要马儿千里跑，还舍不得花钱给马买草。
而这正是每个转型期CEO都要做好的心理准备——市场对于你的新业务无法完全理解，也没有足够的耐心。
那要如何给网易估值呢？不妨先看看网易现在的业务情况。
从网易的财报中可以看出，目前网易核心业务几大块的特点：
· 游戏业务仍然是核心盈利业务，继续保持增长；
· 广告业务也是利润率较高的业务，继续稳住。
· 电商业务处于大量投入换规模阶段。
· 邮箱及其他业务则涵盖范围更广，“其他”部分包括了网易长期布局的教育、音乐等等方面。
上图总结了2018Q3网易各项业务的收入增长情况，电商收入同比增长67.2%，格外显眼。
综合来看，游戏和广告属于高毛利，赚钱业务；电商属于低毛利，但是高增长的业务。网易的这几大业务所处的阶段是完全不同的。
简单地将这些业务的盈利情况混在一起，对公司进行估值，并不能反映出公司的潜力和真正价值，反而由于公司现阶段存在大投入的业务而降低了公司整体的价值。
用SOTP价值重估
网易的估值维度转换也已然到了迫在眉睫的地步，但具体落实，什么样的估值方法才能体现出其真正的价值水准呢？
不妨学习一下摩根士丹利对于阿里估值的SOTP模型：Sum of the Part，分类加总估值法。
这种估值法主要是考虑到公司盘子大了之后，业务多元且属性各不相同，如果这时再用一把尺子量全身，按同一估值尺度来衡量就会有所偏差。
再说回前面提到的中国平安，它同时经营寿险和商业银行业务，寿险需要用内涵价值法，商业银行用市净率法，只有将两项业务根据对口的估值方法估值，再加总起来，才能正确反映公司价值。
图片来自Bloomberg
如图，阿里的每一部分业务，电商、云计算、文娱、投资等等都有一个估值，即使是有亏损的项目，也有自己独立的估值。
同样，中金也用这个估值法对比百度进行了估值，将各个业务单元先进行独立估值，然后加总计算整体价值。
而就在本月月初，高盛发布了其对于华兴资本的研究报告，将华兴资本的服务体系拆分，基于SOTP给出了“买入”的评级。
所以，按照这个方法粗略算一下，网易游戏业务参考腾讯，广告业务参考新浪和新浪微博，电商中的考拉参考京东，严选目前尚无参考对象，刚刚完成新一轮融资的网易云音乐可以参考腾讯音乐，网易有道在4月份完成战略融资，估值达11亿美元，味央去年也宣布完成了A轮融资，当然还有网易最近入局的卡搭编程。据知情人士透露，资本已经向网易递出橄榄枝。目前市面上大约有50多家少儿编程公开过融资情况，这部分估值可以参考斑码编程、傲梦等。
将各部分总体价值进行加总，网易的估值无论如何也是比PB语境下的现有估值要高的。
据「深响」获得的报告，德意志银行已经对网易进行了SOTP估值，其对于网易在线游戏及广告业务的估值接近350亿美元，对于网易电商业务的估值约20亿美元，从而得出一个整体估值在375亿美元左右。
且不说对网易电商的估值是否合理，毕竟从京东的市值反推的话，这个估值似乎过低了，而资本已经明码标价过的网易云音乐、网易有道等其他业务的价值也没有体现在估值里。
简而言之，可以用巴菲特的名言来概括如今的资本市场：“投资必须是理性的，如果你不能理解它，就不要做。而“懂”的意思是能够看到10年之后的情况。”
没有哪个生意是永动机。要想生机长存，必须不断革新自己——而一段时间内的不被理解恐怕就是企业在延展期必须付出的代价
为什么卖看跌期权没有跌到行权价却有浮亏？
1. 为什么在卖put看跌期权的时候，没有跌到行权价却有浮亏？
这个就是期权的盘中损益特性，在盘中和到期的损益完全不同，因此作为卖方，时间是好朋友，如果熬到时间没有打到行权价，那么就收获了全部的权利金。可以看一下图片方便理解，虚线部分是到期损益，蓝色，绿色，红色是盘中根据IV(波动率)变化的损益。盘中动一动会有浮亏，但是到期之后只要没跌破就收获了全部权利金。
2. 期权在正股盘前可以交易吗？交易时间怎么看？
股票期权一般在股票正式开盘后开始交易，在盘前盘后不能交易，少数指数期权会略微延后交易，外盘期货期权一般是24小时交易的，国内的期货期权一般会随期货的交易时间交易，具体的推荐看交易所的合约说明即可。
交易时间也可以从软件中查看，比如TWS客户端，具体方法见下个问题。
3. 怎么判断期权是实物交割还是现金交割？哪个好？
在TWS的期权链或者持仓中任一期权上，点右键，金融产品信息，描述，点开之后就可以看到期权的交割方式，一般商品，股票都是实物交割的，一个拿期货合约，一个拿股票，一般实物交割比较好，因为持有还可以卖点期权回血，现金交割就是直接亏损了，比如VIX指数期权。
4.是不是股市下跌 $短期VIX指数期货ETN(VXX)$ 一定跌？VXX能不能做股票多头的保险？
不一定，跌法不同，VXX表现不同，在低位时急跌VXX会拼命上涨，而在长时间小幅下跌的情况下，VXX的上涨幅度就有限，有时候还会出现股市下跌，VXX也下跌的情况，诸如VIX期货在升水回归的时候，VXX会因为VIX期货回归指数而下跌。
认为VXX能作为保险长期对冲股市下跌是一个误区，原因很简单，因为VXX作为VIX期货的ETN，在VIX期货长期升水的情况下，会有巨大的升水损耗，每到换月VIX会指数回归，所以考虑时间损耗，用VXX对冲要做到精准择时，当然在今年这种vix期货长期贴水的情况下就不一定了。
5.用看涨期权call和用看跌期权put构建牛市价差有什么不同？
同样的行权价效果一样，不过一个是CREDIT，用保证金，另一个是debt，支付权利金，由于理论上CALL 和PUT共享一个行权价，用哪一种就看各位的喜好了。
期权投资 不再被忽悠（十二）
蝶式价差是一个中性价差，认为标的股票在到期时不涨也不跌 即可达到最大盈利，缺点就是手续费昂贵 风险和盈利都有限，优点就是这个策略只需要小额的投资。
一个蝶式价差有3个行权价 4手期权，包括买入1手行权价最低的看涨，卖出2手中间行权价的看涨，再买入1手行权价最高的看涨期权
举例：按12买入1手7月50看涨，按6卖出2手7月60看涨，再按3买入1手7月70看涨，这样会涉及4笔手续费，这个价差需要支出的费用则是300，如果在到期时股价等于60，2手卖出的7月60看涨期权无价值到期 得到收入1200，7月70也会无价值到期，亏300，买入的7月50价值10点（亏损了200）最终盈利700（1200-300-200），无论是上行还是下行风险都有限而且风险就限制在300美元上。
如果蝶式价差的到期月份相同 行权价之间的价差相同（这个例子里行权价差是10）那么可以使用这个公式计算以下信息
最大盈利=行权价之间的差-净支出 10-3=7
下行盈亏平衡点=最低行权价+净支出 50+3=53
上行盈亏平衡点=最高行权价-净支出 70-3=67
构建蝶式价差有两个难点：1.要付8笔手续费 2.市场上可以找到的权利金水平有限有可能无法构建一手支出低到3点的价差
关于价差的选择：
1.理想情况下希望在开始时股票价格接近中间行权价
2.如果股票高于中间行权价一定距离而且所有期权都处于持平状态的话，净支出就会是0，但是会存在提前指派的风险
3.如果股票价格接近较高的行权价 哪一定是对股票看空的，反之接近较低行权价 是看多的
建立蝶式价差时一般会选择比较贵的并且 波动率比较大的股票上，它的行权间距在10-30点，这样最大盈利可以覆盖这个蝶式价差的手续费成本
期权投资 不再被忽悠（十一）
今天给大家介绍“跨期价差”
也叫时间价差，是卖出一手近期期权 同时买入一个更远期的期权 两个期权行权价相同，这就是水平价差，盈利的秘诀是：时间对近期期权价值的侵蚀速度要比对远期期权块，例如：4月50看涨（3个月）价格5，7月50看涨（6个月）价格8，卖出4月的买入7月的，等到3个月后4月期权到期时 股票价格还是50块钱没有变化，哪之前4月50的看涨期权价格就是0，7月50看涨就变成3个月期权的价格也就是5了，这样你之前买入卖出的两手期权价差扩大到了5点，之前支出3点 所以产生了2点盈利，这时可以平仓兑现盈利，也可以把7月50的看涨期权留着，如果在7月到期日之前股票价格上涨 就会有盈利。但也有风险。
这种玩法的风险就是股票价格大幅上涨或下跌，这时两个期权之间的价格就会缩小 你就会亏钱，但由于同一行权价的两个期权价差不可能缩小到低于0，所以最大亏损就限制在了建立价差时的金额
建立这种价差最好时间在近期期权到期之前的8-12个星期进行，当一个期权只有不到8个星期的存续期时它的时间价值减值速度会大幅增加。
波动率的影响：希望标的物的价格报纸不变，如果股票是高波动率的很有可能运动到盈利区域之外。
后续行动：如果股价出现下跌最容易最保守的方法就是什么都不做，让卖出的看涨期权无价值到期，然后希望股价回升让买入的看涨期权能够盈利，风险可以保持在最初建立价差时支出的金额内
牛市跨期价差：也是卖出近期看涨期权买入远期相同价格的看涨期权，但标的股票价格会比这些期权稍微低一些，比如 股票价格45 按1卖出4月50看涨期权，按1.5买入7月50看涨期权，这种价差的投资者是希望卖出的近期期权无价值到期，这样便相当于0.5买入了7月的看涨期权，然后在7月到期前股价必须上涨，如果可以涨到52，哪7月的期权可以卖到2点，收益率非常高。
这种牛市价差需要遵循一下3个标准：
1.波动率要足够大，这样在第一个卖出无价值到期后才有可能上涨到第二个买入的价格之上
2.不要使用超过当前市价1档的期权 例如有30的期权 就不要用35的
3.不要在牛市跨期价差上投入太多的钱
后续行动：就算近期看涨期权到期前价格上涨了，也不要分腿，因为所有的亏损都是小额的，少数的盈利可以抵消这些小额亏损