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看涨期权价差策略的介绍：

在价差交易中 买入一个期权同时再卖出另一个期权，两个期权的标的物相同，两个期权都是看涨期权，通过卖出的期权来减少买入期权的风险

所有的价差都属于三个类别：垂直的 水平的 对角的

垂直就是到期日相同 但是行权价不同

水平就是行权价相同 到期日不同

对角就是垂直和水平相结合的

在后面讨论的价差都是主流的价差策略 价差的两条腿都是开仓交易 它们有自己的盈亏

如果价差中卖出的那条腿价格要比买入的那条腿价格高 那这个价差就叫做 收入价差，反之叫支出价差

考虑这样的事实：最新价不一定就代表价差的执行价，只有流通性高的期权 买报价和卖报价会非常接近最新价。

牛市价差是最流程的价差形式之一：投资者买入1手行权价的看涨期权 同时卖出1手行权价更高的看涨期权，两手期权的到期日相同，盈利与风险有限，相对于直接买入1手看涨 牛市价差的投资金额更小一些

举例说明：xyz普通股股票32块 10月30看涨期权3块 10月35看涨期权1块，你可以买入一手30看涨 同时卖出一手35看涨，整个价差用2点建立起来，盈亏平衡点在两个行权价之间，如果到期时股价在36之下 牛市价差的表现会更高

牛市价差的净投资等于净支出+手续费 必须使用保证金账户，在上面的例子如果你建立了10手价差 哪投资金额就是2000美元（每手价差200美元），那么如何计算盈亏平衡点和最大潜在利益呢？

盈亏平衡点：较低行权价+价差的净支出 30+2

最大潜在盈利：较高行权价-较低行权价-价差的净支出 35-30-2

一般建议投资者每次至少交易5手期权价差 来降低手续费占比

也可以投资不激进的牛市价差：就是高低两个都是实值的看涨期权，这种期权手续费比较高

牛市价差的排序

如何比较每个交易日能够使用的各个牛市价差的潜在风险和收益，你必须使用计算机来进行计算，然后进行排序，你需要将波动率 和预期收益结合到计算中，这里有一个比较简单的方法可以进行排序，不要根据最大潜在收益来进行排序因为这样深度虚值的权重就会很大。这个方法是：假定股票在到期时上涨的幅度等于平值看涨期权中的时间价值的2倍

价差的变化主要是时间的函数，如果标的股票在到期前小幅上涨，那么牛市价差会比只买入看涨期权有明显的优势，如果对标的股票短期看多 哪直接买入看涨期权要更好，有经验的投资者在期权价格很高时转向牛市价差因为卖出较高行权价的期权而得到的收入来减轻买入较低期权的开支

标的股票价格上涨所需的时间越长，对价差越有利，如果xyz的股票在到期日才上涨到35 哪10月30看涨就价值5点 10月35看涨期权无价值

后续行动：由于牛市价差的盈利和风险都有限，在到期日前不用采取任何后续行动，需要注意如果股票价格上涨卖出的看涨期权是否有指派风险，如果股票下跌应该将价差平仓 限制亏损，价差平仓时应该使用价差交易指令来平仓，投资者也可以通过行权来把价差平仓，如果你卖出的期权被指派了就可以行权买入的期权来满足指派，这样是没有保证金要求的，但是手续费很高，因此牛市价差应该直接平仓而不是行权。

还有一种情况：如果股票价格下跌有的人会把卖出的看涨期权买回来锁定盈利（因为此时很便宜）然后继续持有看涨期权的多头 并希望股票价格会上涨这样从多头处也能获利，但这样就导致了跨出了这个价差，如果价格上涨 投资者一定不要拆散他的价差，这样风险太大了，对于看涨期权牛市价差来说 唯一能够锁住盈利的方法是买入相随的看跌期权熊市价差。

牛市价差的其他用途：

1.降低未兑现亏损的股票持有者的盈亏平衡价格：

如果一个投资者按48买入100股xyz，股票后来跌倒42，面临着未兑现亏损，这时使用期权可以降低盈亏平衡价格 现有价格如下 10月40看涨期权4，10月45看涨期权2，买入1手40看涨 同时卖出2手45看涨期权 不需要任何资金 买入卖出价格相互抵消，卖出的1手xyz10月45看涨期权为标的股票自身的备兑，另一手则与10月40看涨期权组成牛市价差，由此产生一手牛市价差和一手卖出备兑的组合。

我们来看看这个新的总头寸的盈利特征：如果股价继续下跌到低于40 哪最终亏损与只持有股票是一样的，同时这个头寸的盈利也是有限的 就是在股价高于45时就会出现最大盈利，如果股票到期时正好在45 哪卖出的45看涨期权就会无价值到期， 这时10月40看涨期权就价值5点（最开始40看涨期权花了4点 所以盈利1点 + 卖出2手45看涨期权获得4点 总共收益也是5点）。

上面说的这种由卖出备兑和牛市价差组合起来的策略也可以用来单独开仓，比如你打算以42价格买入一只股票，哪在买入股票的同时就买入1手40看涨和卖出2手45看涨，这个组合不会比直接买入股票差，除非在到期时候股价涨到46以上。

2.牛市价差还能代替“卖出备兑”：你可以买入深度实值的看涨期权 同时卖出一手接近平值的看涨期权，这和直接卖出备兑的情况很想，因为买入实值的哪手相当于买入了股票，例如：xyz普通股票 49，4月50看涨期权 3，4月35看涨期权14，这样如果直接买入股票然后卖出4月50看涨期权的备兑需要4900-300=4600，而使用价差1400-300=1100，这样股票在到期时高于50块，卖出备兑和价差收益都是400，盈亏平衡都在46（49-3），（股票赚1点 卖出50看涨备兑赚3点），相同的盈利，相同的盈亏平衡点

总结：在一个稍微看多的环境里，牛市价差表现会最好，但如果你是短线交易直接买入看涨期权会更好，

1968年道琼斯工业指数在年初短暂下跌后再次回升，按照年末数据计算道指当年上涨7.7%，这一年巴菲特创造了收益记录，当年上涨58.8%。

巴菲特对这个结果的评价是纯属偶然，这相当于你从一副扑克牌中随机抓取了13张牌，发现他们都是黑桃。

一、平衡的业绩

之前的读后感曾提到将减少对巴菲特整体业绩的评价，因为读后感的目的是为了学习，而不是为了吹捧巴菲特。

因此尽管巴菲特本人在信中会对一些事情进行年复一年的解释，但是我们会尽量压缩这部分内容。

有关1968年的业绩，我们需要多做一点说明。虽然合伙公司的收益非常靓丽，但是巴菲特实现这些业绩总是靠较少的投资机会完成的。

相比于满大街都是便宜货的年代，巴菲特在上世纪60年代末的业绩虽然出众，也隐藏着隐患。

这大约符合于下面一个实验内容，请掷出硬币，如果正面朝上，那么投资业绩为50%；如果反面朝上，那么投资业绩为10%。

而做投资的都希望无论正面朝上还是反面朝上，投资业绩都能够到达30%。请注意，从期望值上来说，两者的数据是相等的。

在1957年的时候，巴菲特选择了4个非常具有影响力的同行作为比较标准，正如我们这么篇读后感列出的那样。10年后，这些机构仍然属于规模最大的投资机构，但是如果看一眼他们的年复合收益率的话，我们能发现，他们中表现最好的才打败道指1个百分点多一点。

上表列了12年的数据，应该足够长了。换句话说， 从长期看，美国的投资机构很难打败他们的标的指数。

此外，投资机构的数据得益于1967、1968连续2年大部分投资机构都优于道指的事实，如果不算这两年，上述投资机构的业绩要更差一些。

1968年巴菲特各类投资的分类业绩如上表所示，巴菲特在四个投资类别都取得了较好的成绩。

其中控股权交易平均投入资本为2500万美元，获利590万美元，或者23.6%。巴菲特强调，其控股的各家公司都取得了超过20%的投入资本回报率，而同期财富500强公司中只有37家公司达到了这一水准。

这里巴菲特提到，在对控股权进行估值的时候，没有采用市价法做估值。现实情况是，在1967年的时候巴菲特估计伯克希尔每股价值为25美元，尽管年底的时候伯克希尔股价只有20美元。而到了1968年，巴菲特将伯克希尔估值定为每股31美元，尽管此时伯克希尔的股价高达37美元。

这里存在一个伦理问题，从事后结果看，我们知道巴菲特对公司的估值要比市场的定价要靠谱。但是如果这件事情发生在当今的公司身上，无论是国内的还是国外的，任何人都会心存疑虑。因为估值方法的保密性——这涉及到投资者的核心技术——外人不知道这是一个比市场价更合理的估值，还是人为操纵的结果。

在私人拥有的普通股方面，1600万的净投入资本换来了2200万美元的回报。

这本是巴菲特最开始投资时，最擅长的投资——他的老师格雷厄姆当初就是这么教的他。

但是随着市场环境的变化，这部分投资开始变得不再稳定，比如1967年该部分净投入资本就很少，而到巴菲特在写这封信的时候（1969年1月22日），该类投资的投入资本再次下降到200万美元以下。

根据前几篇读后感，我们知道巴菲特在相对低估的普通股方面几乎都是由美国运通一只股票投资组成。

巴菲特一度将40%的资金都投入了美国运通，按照当时巴菲特净资产为6000万美元计算，美国运通的投资不会低于2000万美元。根据1968年信中的数据，相对低估的普通股总值为870万美元，说明巴菲特对美国运通做了大幅度减仓。

880万的投资额换取了430万的投资收益，巴菲特在相对低估的普通股方面依旧获利颇丰。

但是巴菲特说，这笔投资（因为估值不再便宜）不得不被替换。

1967年的时候，巴菲特在套利部分的收益可以用灾难来形容，1700万美元的投入资金换来的是15万的投资收益，或者收益率不到1%。但是1968年该项业务又恢复了正常，1900万的投资额换来730万的投资收益。

1968年巴菲特在四类投资上均战胜了市场，恢复了以往较为平衡的各类业绩。

二、60年代末的投资环境

由于投资环境恶劣，巴菲特在1969年关闭了自己的投资合伙公司（大家可以按照今天的标准近似的认为巴菲特清盘了自己的私募基金）。

巴菲特伟大之处在于，他并不是因为一波熊市来临并亏损后被迫清盘的（有关该熊市的样子，读者可以参看文章开头的道指月线图），他是在股市的高点因为寻找不到更多的投资机会才清盘的。

也因为此，1969年巴菲特致合伙人的信主要讲了巴菲特的清盘计划，而1970年能找到的则是一封讲解债券投资的信件。

在下篇读后感中将两封信合并在一起说明，另外，在1971年后将用伯克希尔哈撒韦公司年报中致股东的信代替已经用了10多年的致合伙人的信。

之前的读后感中提到巴菲特已经对投资收益率做了一个主动的降低，其中理由之一就是市场的环境过于疯狂。由于不再有便宜货，未来的收益率很难保证。

有关1968-1969年前后的投资情况，我们用以下几个片段来说明：

片段1：某拥有10亿美元的共同基金经理（大家可以类比为国内的公募基金，并且要留意，这是在1968年的10亿美元而不是当今的10亿美元）说了下面一段话：“国内和国际经济形势的复杂性使得资金管理成为了一项全天候工作，一个好的基金管理人已经不能满足于按照周或者天为时间单位对证券进行研究。证券研究必须以分钟为单位。”

该基金经理是否在1970年的熊市中失业我们无从得知，但是该基金经理上述论调的荒诞确实板上钉钉。

半个世纪以来，历史见证了很多投资大师写下了不朽的传奇，但是我们至今没听说过哪位当冲交易者（或者你称之为日内交易者）成为了长期的赢家。

片段2：大量的投机性资本涌入了市场，公司发起人、高级管理者、职业的投资顾问、投资银行家、股票投机者以及其他不相关的人全都成了炒股的行家，他们利用上涨的行情赚取了大量的金钱。

巴菲特将大家一起加入（或者分批加入）炒股这件事情比喻成连锁信式营销。轻信的人、自我催眠的人和愤世嫉俗的人，各种本和股票投资无关的人群都加入到了炒股这一行业。

为了支撑不断上涨的股价和过高的估值，企业们开始玩弄会计把戏，有上市公司高管公开表示，他喜欢“大胆、富有想象力的会计”。在这种环境下，一些基本面一般，估值又不低的股票也开始不断上涨……

巴菲特从买入到能获利了结之间的时间周期缩短了，任何还算便宜的股票很快就会变得不便宜，市场这种行为从根本上缩减了投资者能够发现真正投资机会的数量。

1969年是属于投资人的世界，人们不用从逻辑上理解一笔投资，那些怀抱希望、容易轻信和贪婪的人会为自己编造足够美丽的借口，去相信他们的投资是有价值的——巴菲特说，这是皇帝的新衣。

结束语

当你发现一些本来和股票投资无关的人进入股市，并且还赚钱的时候，那么可能市场已经没有什么便宜货了。

在这种情况下，准备逃跑而不是加仓才是正确的选择。

卖出看涨期权比率

投资者持有100股股票 卖出了2手看涨期权 就叫做“卖出看涨期权比率”（ratio call writing）是混合有备兑和裸卖的一种策略

这种策略最大的问题就是 既有备兑的下行风险 又有裸卖的上行风险，如果标的股票的价格保持不动 哪这种策略的盈利要大的多，所以这种策略要求对标的股票的前景保持中立，也就是说卖出的行权价最接近当前股票价格的看涨期权（轻微虚值）。介于下行盈亏平衡点和上行盈亏平衡点之间的区域叫做盈利区域，在实例中除非股票在到期前跌幅超过12点 涨幅超过14点，非则这个卖出比率都都有盈利，这个策略常常吸引人去使用，因为在3-6个月中股票运动幅度不会这么大，这个策略得到一笔有限盈利的可能性相当高。

从数学上讲股票价格不可能无限地上涨，相比起来卖出比率所使用的是这样一个策略 它的盈利区域与股票的实际行为更为相近，投资者应该将这个策略的最大盈利同这个股票运动的最可能结果保持一致

选择标准：

当你想要建立一个卖出比率头寸时 首先要做的是确定这个头寸的盈亏平衡点，然后计算这个头寸的盈利区域是否大到可以允许采用防御行动（看一看次高和次低的行权价是否包含在这个区域内）

举例说明—按49买入100股xyz 按6卖出2手10月50的看涨期权，那么最大盈利点=50-49+2*6=13 因此下行盈亏平衡点=50-13=37 上行=50+13=63 接着来看如果股票的两个较高的行权价是55 60 两个较低的行权价是45和40，哪这个盈利区域显然已经达到可以采取防御行动了。

在建立卖出比率时 还要把技术支撑和压力位也包含在盈利区域之内，那么股价就很大可能停留在这个区域之内

卖出变量比率（合成跨式空头）：

一般在卖出比率中投资者喜欢在股票价格基本等于行权价的时候建立头寸，但是如果没有合适的期权，都距离股价较远时 仍可以卖出2:1的比率建立卖出看涨期权比率头寸，这时卖出的分别为1手实值 1手虚值看涨期权，这种策略被称为“合成跨式空头”或“梯型对冲”

举例说明—股价65 10月60 每手8 10月70 每手3 如果卖出60和70的期权各一手 只要股价在到期时处于60-70之间的任何位置 就能得到最大盈利，先计算出最大潜在盈利，然后就能计算出盈亏平衡点（从低行权价直接减去最大盈利点 就是下行盈亏点，上行盈亏平衡点也一样）

最大盈利点=总的期权权利金（11）+较低行权价（60）-股票价格（65）=6

上行盈亏平衡点=76 下行=54

后续行动：

1.作为防御性的向上或向下挪仓：

挪仓：买回先前卖出的看涨期权，再卖出不同行权价的看涨期权（在股价运动到他盈利区域的边缘时），期权的时间价值在股票价格等于行权价时最大，因此 交易者一般愿意在股价刚好等于行权价时进行挪仓

举例向下挪仓：

按49买入100股xyz 按每手6卖出2手10月50看涨期权，后来股价下跌到40 10月50的看涨期权卖1 40看涨卖4.这时买回之前卖出的期权 获利10点，这10点盈利把他的股票成本从49实际降到了39，这样他其实与按39买入100股xyz是相等的头寸，然后他就可以继续按每手4卖出2手10月40看涨期权，这个调整后的卖出比率的盈利区域是31-49

再来个向上挪仓的例子：

还是按49买100股xyz的股票 按6卖出2手10月50看涨期权，但是之后股价上涨到了60，这时50的看涨期权卖11，xyz60的看涨期权卖6.这时候如果想要向上挪仓买回之前卖出的期权就亏了10点，这10点算到股价里来冲抵后发现如果再卖出期权 相当于用59元的股价在进行，于是当你再按6卖出2手60的看涨期权时，这个新的头寸在10月到期时的盈利空间是47-73

这两种情况下除非你认为股价还会继续大涨 否则平仓都是不可取的 因为股票手续费相对较高，如果股价稳定下来 挪仓很容易获得高于平仓的盈利。

有一种对抗股价剧烈变动的方法：在股票剧烈上涨或下跌时改变卖出备兑的比率，例如当股价上升时 在每次向上挪仓时减少买入看涨期权的数量，最后到达1:1，整个头寸中股票收益所占的比例越来越大，在不改变看涨期权的数量时 当股价向上运动 也可以通过买入额外的股票来实现。当股价下降时 哪就增加卖出的看涨期权数量，一般来说在股票下跌时 投资者会卖掉一部分股票 同时将看涨期权向下挪仓，最后当股价再次下跌后 会持有一个裸看涨期权的头寸，这里的道路也是一样：当股票下跌时 看涨期权的盈利比重就越来越大 股票的累积亏损所占比重就越来越小。

使用止损指令作为防御性策略：

原理是 如果股票上涨 哪就下达止损指令买入股票（撤销前有效的买入100股的指令） 这样让原本2:1的比例变成1:1 变成有备兑的卖出，当股价下跌时也一样发出一个卖出100股的指令，让手上的头寸变成裸卖期权的状态

需要注意的点：

对于经验不足的卖出比率者来说，使用这种保护性方法有若干好处，止损指令要和最初创建头寸指令同时下达 这样可以保证后续股价变动时不受情绪因素影响

即使已经启动了买入或卖出止损指令，你也必须继续监控这个头寸，如果某一边的指令被执行后 你要做的第一件事就是撤销另外一边的指令，因为宁愿股票在一个方向上有更大的运动 也不愿意看到价格反转。

如果很不幸价格发生反转，最好的做法就是在价格刚好穿过行权价时就平仓，在这种卖出比率盈利有限的策略里，最重要的还是把亏损限制在一定的范围内，因为如果股价真的出现锯齿状运动，那你仍然持有大部分最初资产。

最后总结：

卖出比率是一个相对精密的策略，不是所有投资者都适合 他在上行下行两个方向上都有风险，它的吸引力在于 这个策略卖出了大量时间价值 它的盈利区域与标的股票最可能出现的价格范围相互重叠，并且没有频繁的调整 那么它有很大的概率获得有限的盈利。

今天给大家讲一下 没有备兑的情况下 卖出看涨期权 也就是裸体卖的情况

卖出裸看涨期权

60-70%的期权在到期时都有一定的价值（至少半点）有价值的到期期权数量要比无价值的到期期权数量多的多

卖出裸看涨期权与卖空股票不同，卖空股票潜在收益更高，但是卖出看涨期权在股价相对稳定的情况下更好，当卖空股票赔钱时 卖出看涨期权有可能盈利 例如股价是50 按5卖出看涨期权 当股价上升为52时 卖出期权的人还有3点盈利，另外卖空股票要支付股息，期权不需要，但是期权会到期 卖空的头寸不会，但是如果股价急速下跌 到20，哪卖空可以盈利30 卖期权就只有5. 投资者可以通过卖出实值裸看涨期权来模拟卖空头寸。

所需费用：裸卖看涨期权要求的保证金是股价的20%+期权的权利金 再减去虚值部分

裸期权头寸是要逐日盯市的，而且只要有质押物就可以卖出裸看涨期权，不需要用现金来“投资”，比如说你账户上有价值6000的股票，如果股票的质押率是50%，哪你就拥有了一笔借贷价值3000的质押，可以卖出一个裸看涨期权。

跳空在股票中相当普遍，在期货中就很少，在指数中几乎不存在，因此在卖出裸看涨期权时 应该选择指数期权。

跳空：股价受利多或利空影响后，出现较大幅度上下跳动的现象。 当股价受利多影响上涨时，交易所内当天的开盘价或最低价高于前一天收盘价两个申报单位以上，称“跳空而上”。当股价下跌时，当天的开盘价或最高价低于前一天收盘价在两个申报单位以上，称“跳空而下”。或在一天的交易中，上涨或下跌超过一个申报单位。跳空通常在股价大变动的开始或结束前出现。

风险和收益：

投资者可以选择卖出实值和虚值的看涨期权，两者的区别是 如果卖出虚值看涨期权 风险很小 但是盈利有限估计也就是1/2. 卖出实值看涨期权和卖空股票的道理一样，如果股价下跌既可以获利 如果上升则亏损 但是要注意时间价值 防止被指派行权，所以卖出实值看涨期权要挑中长期的 方便回补。还有一点如果投资者看空一只股票，哪卖出实值看涨期权比卖空股票更合适，因为期权的保证金要求是20%，卖空股票是50%

收入挪仓：

在收入挪仓的策略中 投资者需要在股票价格达到一个行权价时 平掉之前的看涨期权空头 然后再卖出更多的行权价的看涨期权，同一个月或更远一些的都可以，他应该卖出足够多的新看涨期权 以便让新卖出所得的权利金等于上一次回补的金额，投资者可以重复这样做 知道股价下跌，而让最后卖出的看涨期权无价值到期。那时他的盈利额为最初的收入。

这实际是一个“马丁格尔策略”：最开始下注1个单位，如果输了就加倍继续下注，不管你输了多少次 每次都要加倍下注，当最终赢了的时候，你的盈利就是最初的本金（1个单位）

总结：一般卖出裸看涨期权都会选择虚值期权策略，这种以较高概率获取有限收益的策略 不高明，因为一次亏损就可以抹掉许多次收益，如果投资者想找到一种卖空股票的替代策略 哪卖出实值看涨期权是个好选择 因为可以减少成本。一般卖出裸看涨期权的风控都在股票价格上涨到盈亏平衡点时（此时买回看涨期权）

今天给大家介绍下另外几种看涨期权的方法，昨天晚上没睡好，今天就少写一点了。

其他买入看涨期权的策略：

1.保护性卖空（合成看跌期权）

在卖空股票的时候 如果股价发生上涨 会让投资者情绪不安 这时候买入看涨期权就可以把亏损限制在一个固定的范围内（通常只是买入看涨期权所花的权利金）

举例说明：先按40卖空股票，然后以3点买入7月40的看涨期权，如果7月到期时股价上涨 卖空者就可以按40买入股票 回补他的卖空头寸，因此这个例子中他的风险就是买看涨期权的3点 盈亏平衡点是股价37的时候这时 盈亏平衡

这里有一个公式计算最大风险额：风险=买入看涨期权的行权价+看涨期权的价格-股票价格（如果是平值期权哪就等于权利金）

在保证金方面：如果股票空头头寸有看涨期权多头保护，哪保证金方面会有优待

组合保证金：组合保证金是一种针对复杂期权交易账户 让其杠杆保证金超过规则的一种方法

后续行动：保护性卖空这个策略在后续的行动上就是平仓，如果标的的股票迅速下跌，然后看上去要反弹了 哪就应该先回补股票 不卖出看涨期权，等股票上涨后 还可以从看涨期权中获利，但是如果标的股票的价格上涨哪就应该将看涨期权行权买入股票 回补 这样只需要花费股票的手续费，不需要花费卖出期权的手续费。

合成跨式价差（反向对冲）：

买入的看涨期权的数量多于其卖空股数（反向对冲）

举例说明：xyz的价格是40 先卖空100股，然后按3的价格买入2手7月40看涨期权，这样就建立了1手反向对冲，他的亏损被限制在了6点（股价等于行权价的时候）并且有双向盈亏平衡 34 和46

后续行动：这种反向对冲的后续行动 可以在一个方向运动的足够远时从这一测获利，然后等价格回摆到另一方向时再从这一侧获利。

如果股价真的调转了方向 又反向穿过了行权价，那么交易者可以重新建立最初的头寸，假如在股价32时已回补了卖空的股票，然后xyz又反弹到了40，此时可以再次卖空xyz，重新建立最初的头寸，这个步骤可以多次重复。

这个策略还有最后一种调整方法：卖空100股的同时 买入2手行权价不同的看涨期权，举例：股价37.5 7月40卖2 7月35卖4 ，只有当股票价格位于两个行权价中间时 这个策略涉及两个行权价 被称为“合成宽跨式”

今天来给大家介绍下简单的买入看涨期权的策略：

买入看涨期权：

一般而言买入看涨期权的资金不应当超过风险资本的15%。

购买看涨期权的几种原因：

1.杠杆套利：买入期权等待股价上升 卖出期权，如果股价下跌 只损失权利金

2.不想“错过市场”：先以一个中性价格买入看涨期权，如果股价上升可以行权 实值 如果下跌 哪也并没有被套牢 只损失权利金

3.现在没钱：如果看好一只股票 但是钱不够 或者定期存款没到期，可以先买几手期权，然后等得到现金后行权买入股票，这样在他有钱买入股票前 就已经加入到股票的上涨运动中了。

买入看涨期权的风险和收益：

有时候选对了股票，但是买错了期权 也会赔钱—需要对各种可以使用的期权进行风险和收益分析。

对于买入看涨期权的买家来说 存续期长短也有关系，近期看涨期权收益最高 风险也最大，远期看涨期权 由于它距离到期日还有很长时间 所以风险最小收益也最小，大多数看涨期权的买家持有期不会超过60-90天 因此即使多花1个点就可以得到长期看涨期权也是一笔浪费。

关于时机的把握？如果你肯定标的的股票马上就会大涨，哪就可以忽略风险，买入短期 稍微虚值的看涨期权，另一方面 如果你对时机把握不准 不知道公司的基本面信息什么时候会反映在股价上，哪就应该买入长期的看涨期权，给时机把握上留下余地。

delta（对冲比率）：这个非常重要，后期讨论中性比率时会用到

就是当标的股票运动1点时，看涨期权的价格会上涨或下跌的数量

总的来说如果是深度实值 哪delta就接近1，如果股票价格等于行权价时 delta是0.5 delta的主要作用是告诉大家 标的股票的短期运动会带来多大的增值或减值

来看个例子：xyz当前是47.5 7月45 卖3.5 delta=0.65 7月50 卖1 delta=0.25 哪如果这时价格上涨到了49 哪股价就上涨了1.5 7月45的价格会上涨0.97（1.5×0.65），7月50会上涨0.37（1.5×0.25）哪最后计算的结果就是7月45上涨28%(0.97/3.5) 7月50上涨了37%（0.37/1）

日内交易：如果某个日内交易员要使用期权进行交易 哪就应该买入短期实值期权 因为它的delta最高 0.9或更高 这样小幅度的运动也能有迅速的反应

就delta来说 买入期权的存续期问题：如果是短线交易 哪就买delta高的期权这样股价变动带来的期权价格影响大，如果是长线交易 就买delta小的期权 这样避免了公司基本面信息对股价影响的不敏感性。

高级选择标准：

因买入目的而对看涨期权排序时，选择标准应该基于标的股票的波动率。

对看涨期权的买家来说，潜在收益的正确排序方法如下：

1.假定每只股票在一个固定时段（30 60 90天）会根据其波动率进行上涨

2.对每次上涨后的看涨期权价格进行估计（算出盈利）

3.对买入看涨期权按高百分比收益进行排序

4.假定每只股票都会按其波动率下跌

5.对每次下跌后的看涨期权价格进行估计

6.按照收益/风险比（亏损百分比除以收益百分比）对所有可够买的看涨期权排序

比时间价值更有用的是波动率 尤其是长期期权，不应该只考虑在到期日时会发生什么，而是应该考虑在期权的存续过程中将会发生什么。

买入看涨期权后盈利时的后续做法：

1.“平仓”卖掉买入的看涨期权 拿走盈利 不再投资（最保守）

2.“向上挪仓”卖掉看涨期权 收回最初的投资，用收益来买入尽可能多的虚值看涨期权（无论价格如何最后的虚值看涨期权代表了纯粹的收益，因为已经把自己的钱放回了口袋，如果价格继续上涨 这个策略表现最好，如果停留在当前价格，这个策略就是最差的）

3.“牛市价差” 就现有的看涨期权多头卖出虚值看涨期权，这个价差是没有风险的，买入看涨期权花费多少，就卖出多少钱的虚值看涨期权，这个策略最大的潜在收益是两个行权价之间的差（50买入看涨 涨到 58时 卖出60虚值看涨 最大收益10）。

4.什么都不做，继续持有。

防范行动：

如果你购买了看涨期权但是随后股价却下跌了，这种情况下你有两个策略可以使用：

“向下挪仓”

举例：你按3点买入了1手xyz10月35看涨期权，过两天股价跌到了32，10月35只值1.5了，10月30值3点

此时投资者可以卖出两手35的看涨，同时买入1手10月30的看涨，这样不需要额外的费用实施向下挪仓（通过基本相等的钱买入1手行权价更低的看涨期权，同时卖出2手行权价较高的看涨期权）

此时的头寸变为：

1手10月30看涨多头

1手10月35看涨空头

技术上来讲叫“牛市价差”，如果在10月到期时xyz的股价是33点的情况，10月30会价值3个点，10月35会无价值到期也就不需要再花钱买回，因此这个头寸在平仓时刚好可以得到300usd，等于它的成本，于是在到期时这个价差就在33上保持盈亏平衡，如果没有进行向下挪仓，哪盈亏平衡点就会是38（因为最开始买10月35时花了3点）而且显然股票反弹到33的机会要比38大。

如果到期时股价是35 哪盈利就是2点（盈利5点-3点成本）

如果股价后来反弹到40以上时哪最初的头寸会更好一些

“建立跨期价差”

当看涨期权的买家发现股票价格下跌时，如果是中长期的期权持有者 可以卖出一份相同行权价，但存续期更短的看涨期权，这样如果近期的看涨无价值到期，哪卖出的钱就冲抵了一部分总成本，如果股票价格上涨，哪看涨期权买家的盈利机会就会增加（投资者有可能面临两个亏损的头寸 短期的上涨了 长期期权的价格可能还没有长回到最初的点位）

好了今天内容到此为止，明天会给大家介绍其他几种看涨期权的策略

按上篇结束时提到的 今天开始给大家介绍简单的期权投资策略（会从看涨期权开始 再到看跌期权 的买卖方式和组合），由简入难。

看涨期权策略：

先讲卖出备兑的情况（备兑就是你有股票持仓还要卖出看涨，这样如果被指派你可以直接拿持仓股票进行交割）

例如 你48块钱持仓了100股，然后50行权价卖出1手合约，得到300usd，哪等股价上涨到50块时你就获得了500的盈利，下跌到45块时就是盈亏平衡。（这里的情况是你卖了备兑获得3点 等股票上涨到50时你48的持仓可以赚2点所以是500的获利）

这种方式有个盈亏平衡点-卖出看涨获得的钱抵消掉股价下跌的损失 就是盈亏平衡点，如果股价没有变化 哪盈利就是卖出看涨期权的收入，只要股价等于或高于行权价 就能获得最大盈利。

事实上只有一种情况只持有股票的收益会比卖出看涨期权要好 那就是股价大幅上涨，所以如果判断短期内股价波动不大，卖出看涨期权要比正常持有股票更有吸引力。（我有了一个想法 爱奇艺？）

什么是保守型的卖出备兑？

真正的保守型卖出备兑 指的是总头寸是保守的 风险更小 而盈利的可能性更高

示例：xyz的普通股股价是45 7月40看涨期权的售价是8，一手xyz7月40卖出备兑需要 3700usd（4500-800），该笔卖出备兑的最大潜在盈利是300.因此这笔头寸的潜在收益率是300/3700=0.08 8% 年化在10%。这样该卖出者年化收益10%的头寸和8点的价格下行风险保护。除非xyz的股价跌幅超过8点，这个总头寸都是一个不会亏损的投资。即使xyz不是一个保守型的股票 卖出这个期权的行动也会让这个总头寸变成一个保守型头寸。

计算投资收益：

在建立头寸之前，有三个关于卖出备兑的基本因素需要计算：

1.行权收益，就是在股票交割的情况下卖出者会得到的投资收益。

2.计算无变化时收益，即 期权到期时标的股票股价不变时的收益。

3.下行盈亏平衡点，得到这个平衡点就可以计算出卖出看涨期权中所得到的下行保护比率。

举个例子来说明：

先按43买入500股xyz的股票，然后按3卖出5手xyz7月45看涨期权

1.行权时的收益：我们要先计算出净投资（买入股票的钱-卖出期权得到的钱）21500-1500=20000，然后再算出行权时卖出股票的收入22500，这样行权时的净盈利就是2500，2500/20000=12.5% 收益率。

2.静止收益：21500-20000=1500，1500/20000=7.5% 收益率

一般静止营收情况下，持有者是不会卖出股票的 他会再卖出另一手看涨期权

3.下行盈亏平衡点：用到期时股票的总成本 20000 除以股票数量500 得到盈亏平衡价格：40

接下来我们计算出下行保护百分比：用初始价格-盈亏平衡价格/初始价格（43-40 3/43）=6.9%。最后你需要将下行保护股票的波动率也进行比较，因为只知道下行保护而不考虑波动率 是有问题的。

使用保证金账户可以提高收益率 因为净投资会更小（净股票成本可以乘以保证金比率50% 所需本金就是之前的一半）

关于保证金卖出备兑还有一点需要指出 那就是经纪公司只会给你0.5倍的行权价数量的资金，比如 20买入一只股票 卖出一只10元的实值看涨期权，从而进行免费交易，但是这种情况下 经济公司只能给你5

卖出备兑指令的执行：

是先买股票 还是先卖出备兑？都会有风险

选择卖出备兑头寸：

在选择卖出那个期权时 不能仅考虑收益 股票的波动率越大 收益越高 但下行风险也越大。

如何进行预计收益：

如果要对收益为衡量标准时就要使用年化股价不变策略，不必考虑股票价格的变化，只有在股价不变收益每个月至少为1%时才考虑进行卖出备兑，也就是说 3个月期的卖出备兑要能提供3%的股价不变收益，6个月6%

下行保护的范围：通常所用的数字标准是10%的保护

策略的重要性：如何选择卖出备兑的期权？

每天利用计算机对下面的类别同时进行排序，一个名单在固定最小下行保护水平（10%）的情况下 对年华收益进行排序，另一个在固定股价不变收益（12%）的情况下，对下行保护百分比进行排序。（根据筛选的结果再对条件进行微调）

实值备兑所追求的是提供更高的下行保护，虚值备兑可以获得更高的潜在收益但要接受更大的下行风险

只要不预期股票会下跌 就可以建立一个卖出备兑头寸，进一步讲如果对一只股票是看空的 就不应该对这只股票卖出备兑头寸

卖出备兑所要达到的效果：为某个波动较小的投资组合增加收益 提供保护 降低组合波动率。

在卖出备兑中对收益和保护分散化（虚值更赚钱但缺少下行保护，实值更多的保护但收益少，分散化就是解决这个难题）

方法很简单 就是就你持仓的股票数量进行一分为二 一半买实值 一半买虚值，这样行权收益和 下行保护就都平均了

其他分散化的方法：如果你持有某只股票大量头寸时 那就需要卖出不同存续期的期权，比如1/3的短期看涨期权 1/3的中期 1/3的长期，这样首先你不需要在同一时间对头寸做调整 比如行权，此外你也不必局限于到期时的期权权利金水平，比如卖出全部9个月的看涨期权，哪如果在到期时想要卖出更多的看涨期权但权利金水平刚好较低。这样即使出现糟糕情况 那也只有1/3的头寸权利金较低，然后在接下来3个月里权利金还有机会上涨。

后续行动：分为三类

1.如果股价下跌采取的保护性行动

使用向下挪仓

举例说明：按51买入xyz 按6卖出1月50看涨期权，这样最大潜在盈利是5点 下行保护6点，到期日时在45之上都可以得到保护，这时股价下跌到45，于是1月50的看涨期权现在卖1 1月45的期权卖4，这时投资者可以按1买回1月50的看涨期权 再按4卖出45的看涨期权，这样就又增加了3点的下行保护，他的盈亏平衡点就变成了42.

如果是一个波动率中等 价格较高的股票建立实值卖出备兑 卖出者很少面临锁定亏损的局面，股价较高 期权的行权价间距 就越小，卖出者可以迅速地卖出行权价较低的新期权，相反如果股价低 波动率也低的话 那么一旦股价下跌，备兑卖出者就会有严重的麻烦。

2.如果股价上涨采取的进攻性行动

向上娜仓

举例说明：按50买入xyz 按6卖出6个月的50 看涨，潜在盈利是6 如果到期时股价高于50 就能获得6点的盈利。下行亏损平衡点是44.这时股票上涨到60，7月50可能会卖11点，7月60会卖7点，这时买回7月50 再卖出7月60，这样到期时股价高于60 他的盈利就是12点。（但是这么做又一个缺点 那就是盈亏平衡点从44 变成了48 如果股价跌回去的话 卖出者可能遭受潜在的亏损）在向上挪仓时挪到较远的月份常常是有利的 这会减少所需的支出。

这里有一个常见的错误：如果投资者不想让自己的股票被指派行权，那他就会向上挪仓，但是由于股价上升所以挪仓所需要的费用一般也较高。这时他会支付大额的资金买回看涨期权 但是这样会让他持有的股票暴露于下跌的风险，要避免这类后果的办法就是让股票在某一点上被指派行权，然后使用得到的资金建立新头寸。如果做不到这些那也要在股票特别有力的上涨之后兑策略过度的改动。

3.如果实值看涨期权到期而采取的避免被指派行动

局部抽身策略：如果临近指派，但又不想将股票卖出，哪可以先花钱回补期权，然后再卖出和回补价格一样的股票，这个大部分的股票头寸就可以保住了。

直接向前挪仓

避免无备兑头寸：这里有个保证金规则：如果你在同一天卖出另一个看涨期权，就算之前卖出的期权是无价值到期，哪再卖出的那个期权会被看作是无备兑的，因此需要提供质押，如果你想要继续卖出看涨期权哪就需要在到期日（第三周的星期五 过后的星期一）

此时卖出者在挪仓方面已经想尽了办法，剩下的就是让股票被指派，然后用现金就另一只股票建立新的备兑看涨期权，这个新的头寸可以提供更有吸引力的收益和更合理的下行保护

如果符合下列两个条件 那就让股票被行权是一个聪明的策略

1.向前挪仓只能提供有限的收益

2.线上挪仓会提高盈亏平衡点，失去下跌的保护

什么是增额收益的概念（收入挪仓）？

增额收益策略的基本方法是：一开始只卖出全部股票中的一部分看涨期权，然后如果股价上涨到更高一级别时 回补，然后再增加备兑数量向上挪仓，最后当股票价格达到了目标价格时，股票被全部指派行权，投资者以目标价卖出了所有的股票，同时还获得了所有期权交易中的总收入

举例：xyz的股价是60 持有1000股 目标价格时80 先按7卖出3手最远期的60看涨期权，如果xyz的股价在一个月内涨到了70，就把3手回补，同时再卖出5手10月的70看涨期权，再等股价上涨到80，继续把这5手买回去，把全部的头寸都卖出80的看涨期权，最后股价保持在80以上，指派行权，1000股以80的价格卖掉，同时还有一路挪仓的收入。

好了今天的关于备兑的卖出情况 介绍到这里，会有点长 因为我希望从理论到举例 再到后续行动都给大家整体介绍一下，我希望你可以一次把它们看完，因为这里的知识对于后面的其他内容非常重要

今天来给大家介绍下期权的做市商和一些轮转制度，还有相关的交易细节，这些知识想必很多朋友接触的还是比较少的。

期权的做市商：

芝加哥期权交易所引进了“做市商”和“交易所经纪人”制度

主要来做两件事：1.为每个有期权交易的股票指定了若干个做市商，在缺乏公众指令的情况下，这些做市商需要提供买卖报价以买卖期权。他们不能代替用户下单 只能用自己的钱买入或卖出。2.交易所经纪人 负责维持限价指令簿，经纪人不允许为自己做任何交易，他们只能打开指令簿查阅市场价附近最高的买价或最低的卖价

芝加哥期权交易所要比股票交易所更有效，因为有多个做市商就一具体的证劵展开做市竞争会更有效。

期权交易细节：

期权的结算是在交易之后的第二个工作日进行结算的。

期权是以轮转方式开盘交易的，当一只股票开始交易时 该股票的期权就在相应的期权交易所进入开盘轮转，直到各种到期日和行权价所有的看涨期权和看跌期权都开盘了为止，在轮转过程中 标的股票的价格有可能回出现大幅度的波动，这就会导致期权价格都是不现实的，因此 某个期权的开盘价可能是一个有些可疑的数据，因为没有一个期权是与其他期权同时开盘的。大多数期权交易者都不会在轮转时交易，因此一个市价指令有可能会拿到一个很糟糕的价格，如果你想在轮转期间交易 就应该使用限价指令。

一般而言 在股票拆股后 要建立开仓头寸时 最好只用标准合约 而不要去用哪些经拆股调整后的合约。行权价可能会有分数，对应的股数也不是100股 而是150股等。

标的股票的价格变化会产生新的行权价的期权，这种情况下交易所会加挂新的行权价的期权，会导致市场中存在大量不同行权价的期权。如果股票价格变化太快 一般会在第二个交易才加挂。

持仓限额和行权限额：

对于有大量持仓 交易活跃的股票对应的期权持仓限额是250000手合约，较小的股票额在5000-200000不等。

在5个工作日内会有一个行权限额，来防止今天买 明天行权 来逼仓。

基本上期权知识前期的一些交易细节 制度就给大家介绍到这里，之后的篇幅会给大家介绍大量的 实际操作策略组合的玩法