子不语:跨境电商里的一颗明珠

子不语曾于20216月底首次向香港联交所提交上市申请,半年期满后失效,而今再次更新申请文件,重新出发。募集资金将主要用于营销推广活动、扩大销售服务团队、完善供应链管理系统及建立自营电商网站等。

公司简介

子不语成立于2011年,是中国最大的跨境电商公司之一,通过第三方电商平台(亚马逊、速卖通、Wish等)向全球超过80%的国家(包括美国、德国、法国、日本等)C端客户销售服装、鞋履产品。根据弗若斯特沙利文的资料,按2020年销售的服装及鞋履产品的GMV计,在中国跨境出口B2C电商服饰及鞋履市场的所有平台卖家当中排名第三,于人民币(下同)4,611亿元的总体市场规模中占据0.4%的市场份额。按2020年于北美产生的GMV计,在中国跨境出口B2C电商服饰及鞋履市场的所有平台卖家当中排名第一,于2,324亿元的总体市场规模中占据0.5%的市场份额。

业务模式

公司采取B2C的业务模式,上游:自有设计团队,自主设计服装及鞋履;中游:通过OEM厂家代工生产;下游:在全球性的第三方电商平台及自营网站上将产品销售给C端客户,通过第三方物流将产品送到终端客户指定地点。

 

收入、利润保持快速增长

公司2018-2021年收入分别为13.21亿、14.31亿、19.00亿、23.51亿,期间同比增速分别为8.36%、32.75%、23.76%;2018-2021年净利润分别为0.80亿、0.81亿、1.14亿、2.01亿,期间同比增速分别为1.37%、40.50%、75.95%,均保持高速增长。收入主要来源于销售服饰与鞋履,2019-2021年服饰总收入占比分别为80.3%、70.5%、78.2%,同期鞋履总收入占比分别为17.9%、21.1%、19.3%。

 

销售渠道与地理覆盖范围

根据弗若斯特沙利文的资料,自营网站于中国跨境出口B2C电商市场所占市场规模由2016年的1,376亿元增加至2020年的5,717亿元,预计到2025年将进一步增加至12,774亿元,2020年至2025年的复合年增长率为17.4%。在以亚马逊、Wish为主的第三方渠道毛利率维持在67% - 76%,并呈逐年呈上升趋势;而自营网站渠道的毛利率则维持在76% - 81%之间,逐年走高的同时还有继续提升的空间,这恰是公司上市融资扩大自营网站的原因之一。

2019至2021年,美国市场的收入占比从58.8%提高到85.5%,已成为公司最大的销售市场。而中美近些年一直存在局势紧张的经济、政治问题,自2018年起,所有销往美国的产品均需缴纳附加关税,绝大部分产品按7.5%的税率缴税。物流服务费增幅总体上与收入增加一致,并未因附加关税而大幅增加,公司收入、毛利及毛利率依然保持稳定增长。管理层认为业务并未受到中美紧张局势或附加关税的不利影响,而且能够将增加的成本转嫁给客户。公司计划通过结合第三方电商平台及自营网站进行销售,积极开拓东南亚及欧洲市场,逐渐减少对美国市场的依赖。

公司具备提价能力

公司采取以市场为导向,依据历史销售数据、客户评价、同类产品售价、市场趋势、产品定位及目标客户群等因素为基础的定价方式,以具有竞争力的价格向客户提供产品。从2019到2021年:

(i)整体平均售价(未加权)分别为95元、92元、144元,2020、2021年同比增幅分别为-3.16%、56.52%;

(ii)服饰产品平均售价分别为90元、98元、133元,2020、2021年同比增幅分别为8.89%、35.71%;

(iii)鞋履产品平均售价分别为217元、239元、256元,2020、2021年同比增幅分别为10.14%、7.11%;

(iv)其他产品平均售价分别为24元、30元、85元,2020、2021年同比增幅分别为25.00%、183.33%;

2021年在总收入占比达78.2%的服饰产品提价幅度达35.71%,总收入占比19.3%的鞋履产品提价7.11%,显示公司对下游有较强的议价能力,可以将成本转嫁给客户,提升盈利能力。

2021年度经营所得现金流为负的原因

2021年度公司经营所得现金流为-2.07亿,主要由于公司为扩大业务规模及提升销售,采用了亚马逊的FBA模式(亚马逊提供的免费配送仓储、搬运退货处理的物流方式需将存货运至亚马逊仓库)。FBA模式下,销售前景可观,增长可见,但销售产品周期较长,需将大量的现金购买成品存货,从而导致经营现金流为负,于20211231日后,经营现金流量已随着库存产品销货得到改善。

盈利能力逐年稳步提升

严控成本及对下游C端客户提价,2018-2021年毛利率分别为66.47%、69.84%、72.59%、75.24%;同期净利率分别为6.06%、5.67%、6.00% 8.53%;均呈现稳步上升的趋势,盈利能力不断增强。

行业竞争格局

2020年,按通过第三方电商平台于北美市场产生的GMV计,中国跨境出口B2C电商服饰及鞋履市场前五大参与者的总体市场份额约为1.7%,数据表明市场高度分散。按2020年于北美产生的GMV计,公司在中国跨境出口B2C电商服饰及鞋履市场的所有平台卖家当中排名第一,于2,324亿元的总体市场规模中占据0.5%的市场份额。前五大参与者均为同时运营自营网站的平台卖家。

2020年通过第三方电商平台销售的服饰及鞋履产品的GMV计,在中国跨境出口B2C电商服饰及鞋履市场的所有平台卖家当中排名第三,于4,611亿元的总体市场规模中占据0.4%的市场份额。前五大参与者均为同时运营自营网站的平台卖家。

结论

根据弗若斯特沙利文的资料,中国跨境出口B2C电商服饰行业的市场规模预测于2025年前达至10,916亿元,2020年至2025年的复合年增长率为18.8%中国跨境出口B2C电商鞋履行业的市场规模预测于2025年前达至人民币2,787亿元,2020年至2025年的复合年增长率为19.5%。子不语是该行业龙头公司之一,收入、利润增速远高于行业平均水平,具备向下游C端客户提价的能力,盈利能力亦逐年增强。建议投资者持续关注公司上市的进展情况

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