薇美姿:首只口腔护理产品公司即将登陆港交所

爱美之心,人皆有之!在‘颜值即正义’的时代,颜值经济土壤肥沃,一直延伸到资本市场,以爱美客为代表的医美赛道、以通策医疗\时代天使为代表的牙科赛道、以爱尔眼科为代表的眼科赛道,在资本市场都获得了热烈的追棒,市场给予了非常慷慨的高估值!自美妆公司上海上美化妆品今年1月中旬向香港联交所提交上市申请后,又迎来一家毛利率高达60%以上,‘让口气更清新、让牙齿更白更健康’专注于研发、制造、推广、销售各类功能齐全的牙膏、牙刷、漱口水等口腔护理产品公司----薇美姿实业公司向香港联交所提交了上市申请文件!

公司简介

公司是中国高知名度的口腔护理产品提供商,主打「舒客」、「舒客宝贝」两大品牌。通过一站式及多元化的产品改善消费者的口腔卫生与健康,主要从事开发、销售四大口腔护理产品类别(即成人基础口腔护理、儿童基础口腔护理、电动口腔护理及专业口腔护理)。根据弗若斯特沙利文的资料,以2020年的零售额计,以5.3%的市场份额在中国口腔护理市场中排名第四;在子产品类别中是中国最大的儿童口腔护理产品提供商,市场份额为20.4%;在中国美白牙膏品牌中占据最高的市场份额为11.3%;在中国电动口腔护理市场中以4.3%的市场份额排名第四。

生产外包注重研发,收入主要源于基础护理产品

公司通过OEM与ODM的方式将产品生产外包给第三方制造商,利用信息技术系统合理规划管理,将资源集中在研发、产品规划、设计、品牌推广及营销等关键环节。在研发方面,专注于通过改进及扩大现有产品类别、提升质量、推出新产品以解决客户痛点,公司共有112项专利,其中45项为发明专利,15项为实用新型专利及52项为外观设计专利,另外25项专利申请正在审批中;2019-2020年及截至2021前三季度,研发开支分别为为人民币(下同)0.35亿元、0.35亿元、0.19亿元。

公司的产品组合包括成人与儿童的牙膏、手动牙刷、电动牙刷、洗牙器、漱口水、牙线等,可大致分类为基础电动口腔护理产品(包括成人及儿童的基础口腔护理产品)、电动口腔护理产品、专业口腔护理产品等。公司经营业绩在2020年上半年受到COVID-19疫情不利影响,收益由2019年的16.62亿元略微下降2.8%至2020年的16.16亿元。自2020年下半年以来,中国大部份地区的疫情已得到控制,经营业绩获得强劲反弹,收益由2020前三季度的10.72亿元增加14.8%至2021年同期的12.30亿元。成人与儿童基础口腔护理产品、专业口腔护理产品在总收入占比中稳中有升,电动口腔护理产品占比呈逐年下降趋势。

公司已建立线上、线下全渠道销售的业务模式

为了多渠道接触消费者,公司已建立线上、线下全渠道销售网络。截至2021年9月30日,销售网络包括(i)线上渠道:天猫、京东、拼多多、抖音等主流电子商务平台上的32家自营网店及48名在线经销商;(ii)线下渠道: 32个大客户以及602个线下经销商网络,覆盖了中国22个省份、四个直辖市、五个自治区的大卖场、连锁超市、个人护理店、母婴店、便利店、杂货店及加油站等全方位零售业态。广泛稳固的经销网络除了能将产品及时有效的交付给消费者,还能积极了解消费者的偏好及市场动态,有效调整产品开发与营销力度。在各渠道收入方面,2019-2020年及截至2021前三季度:

(i)线上渠道产生的收益分别为6.30亿元、6.74亿元、5.33亿元,分别占同期总收益的37.9%、41.7%、43.3%。(ii)线下经销商产生的收益分别为6.01亿元、4.69亿元、4.08亿元,分别占同期总收益的36.2%、29.0%、33.2%。(iii)从向大客户的直接销售中产生收益分别为4.31亿元、4.73亿元、2.89亿元,分别占同期总收益的25.9%、29.3%、23.5%。

毛利率、净利润稳步提升,经营活动现金流强劲

公司销售成本主要有:原材料成本、包装材料成本、制成品及在制品的存货变动、外包生产服务成本等。2019-2020年及截至2021前三季度:(i)毛利率分别53.8%、58.1%、62.8%;(ii)经调整净利率分别为2.9%、9.4%、10.5%;(iii)经营活动所得现金净额分别约为0.88亿元、1.99亿元、1.35亿元。

公司自2014年以来获多轮机构融资

公司自2014年创立至今经历了A轮、A+轮、B轮融资及多次增资与股权转让,引入了超过十家机构投资者,包括背景为联想控股的君联茂林;并设立员工激励平台。三位创始人王梓权、曹瑞安、余立涛为一致行动人,在经历多轮融资后股份被摊薄,共持有股份约32.04%,依然是公司单一最大股东。依据2021年8月份股权转计协议估算,公司估值约为28亿元人民币,按2021年前三季度经调整净利润估算,对应PE约为21.8倍。

中国口腔护理市场概况

中国口腔护理市场价值链包括上游原材料供应、中游制造/加工/营销/经销以及下游客户。在制造及加工过程中,口腔护理产品通常采用OEM及ODM模式。公司处于产业链高附加值的中下游。中国口腔护理市场于2016年至2020年稳定发展,其零售总额由496亿元增至884亿元,复合年增长率为15.5%。未来,随着多元化口腔护理产品渗透率的提高及消费升级,中国口腔护理市场的零售额预计于2025年达至人民币1,522亿元,自2020年起复合年增长率为11.5%。按产品类型划分,基础口腔护理产品(包括成人基础口腔护理产品及儿童基础口腔护理产品)所占比例最大,按2020年零售额计,占整体口腔护理产品市场份额的67.0%。专业口腔护理产品及电动口腔护理产品的零售额于2020年占10.4%及22.6%,且该份额预计于2025年分别增至13.1%及34.2%。由于口腔健康意识的增强、购买力的提高及消费升级,越来越多的消费者可能使用电动口腔护理产品来取代手动牙刷、牙线,以有效、温和的方式改善牙齿、牙龈健康。因此,电动口腔护理产品的零售额预计持续实现最高增长,于2020年至2025年的复合年增长率为21.1%。

结论

中国口腔护理行业已迈向千亿级别市场,2020-2025年复合增长率达11.5%,空间足够大,公司市场份额排名第四;公司产品组合齐全、市场定位清晰,具有覆盖全国的线上线下销售渠道;毛利率逐步提高、经营活动现金流强劲,对上下游有一定程度的定价权;2014年至今不断获得一级资本市场认可,实现了多轮融资;公司上市前最新PE估值低于恒生必需消费指数的23.5倍(TTM),具有一定的估值优势。建议投资者持续关注公司上市的进展情况!

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