泉源堂大药房：426家零售药房 收入连续快速增长

公司是院外全渠道零售药房

泉源堂大药房是全渠道零售药房，公司在线下、O2O及B2C渠道发展均衡且全面的零售药房业务。根据弗若斯特沙利文的数据，按2020年的收入计，市场份额约0.8%。

公司主要经营全渠道零售药房业务，并为客户提供SaaS解决方案服务。公司的全渠道零售药房业务主要包括：1）新零售业务，包括线下零售药房及O2O零售业务（即公司向通过公司O2O平台的在线零售药房购买产品的消费者销售及配送医药产品）；2）B2C零售业务（即公司在B2C电商平台运营在线药房）。其次，公司亦向行业客户（包括零售药房客户及上游制药企业）提供SaaS解决方案服务，赋能零售药房行业的参与者实现在线运营。

公司估值较低

2020年11月，公司进行了C轮融资，融资3亿人民币，对应公司估值为15亿人民币。

收入高速增长  但利润连续4年亏损

公司收入从2018年的5.76亿人民币增长48.86%至2019年的8.58亿人民币，进一步增长45.57%至2020年的12.49亿人民币。2021年前三季度，公司收入12.81亿人民币，同比增长46.65%。

净利润方面，2018年~2020年及2021年前三季度，公司分别亏损0.91人民币、1.64亿人民币、1.53亿人民币和2.22亿人民币。公司2018年~2020年连续三年亏损，2021年公司极大概率将继续亏损。

公司持续亏损的原因在于收入成本+履约费用之和持续大于公司收入。2021年前三季度，公司收入为12.81亿人民币，同比增长46.65%；收入成本为10.16亿人民币，同比增长44.91%，占收入的79.3%；履约费用为3.32亿人民币，同比增长68.69%，占收入的25.9%。

分业务收入来源

分业务看，公司收入几乎全部来自全渠道零售药房业务和供应链业务。

2020年和2021年前三季度，公司来自全渠道零售药房业务收入分别为10.08亿人民币和10.24亿人民币，占公司总收入之比分别为80.7%和19.9%；来自供应链业务收入分别为2.26亿人民币和2.30亿人民币，占公司总收入之比分别为18.1%和17.9%。

全渠道零售药房业务又分为线下零售药房业务、O2O零售业务和B2C零售业务。2021年前三季度，公司来自线下零售药房业务、O2O零售业务和B2C零售业务收入分别为4.06亿人民币、2.80亿人民币和3.37亿人民币，占公司总收入分别为31.7%、21.9%和26.3%。

线下零售药房数量较少

截至2021年9月30日，公司线下零售药房数量426家，其中，一线城市62家，新一线城市355家，其他城市9家。

截至2021年6月30日，益丰药房门店6888家；大参林门店6978家；一心堂门店8053家；老百姓门店7680家。因此，相比四大零售药房，公司线下药房数量较少。

全渠道零售药房市场规模快速增长

全渠道零售药房的市场规模由2016年的149亿人民币增至2020年的1222亿人民币，复合年增长率为69.2%；并预期2025年将达到6197亿人民币，2020年至2025年的复合年增长率为37.9%。

分渠道看，线下渠道市场规模由2016年的134亿人民币增至2020年的748亿人民币，并进一步增长至2025年的2267亿人民币；B2C渠道市场规模由2016年的13亿人民币增至2020年的370亿人民币，并进一步增长至2025年的1606亿人民币；O2O渠道市场规模由2016年的2亿人民币增至2020年的104亿人民币，并进一步增长至2025年的2324亿人民币。

行业竞争激烈，市场高度分散

中国院外全渠道零售药房市场竞争激烈，2020年的市场估计约有50家大型市场参与者。

按收入计，五大市场参与者占2020年总市场份额的约59.7%，其余市场分散。同年，按2020年总收入计，全渠道零售药房市场占整体院外零售药房产业的17.4%。

结论：

1）公司收入快速增长，但整体规模依然较小，同时，连续4年处于亏损状态，未来如何扭亏仍具有不确定性。

2）公司供应商较为集中，2021年前三季度，向前五大供应商采购金额占同期采购总额的33.7%。

3）在互联网医疗赛道，阿里健康（000241.HK）、京东健康（06618.HK）、平安好医生（01833.HK）是头部玩家，但2021年以来，股价出现了大幅度下跌。

4）公司上市后表现，很大程度取决于一是彼时港股互联网公司大市走势，二是公司IPO估值。

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