游戏巨头Playtika,想象力有多大?

事件

棋牌类公司$Playtika Holding Corp.(PLTK)$ 于美东时间1月15日登陆纳斯达克,公司发行价为27美元/股,超过招股区间上限的24美元,不计超额配售的发行市值为111.44亿美元。首日上市开盘上涨23.70%,收盘涨幅17.11%,最新总市值达130亿美元。

要点

以收购和被收购壮大,曾于A股失之交臂。以休闲博彩棋牌游戏见长的Playtika在2010年创建之后,隔年就出售给了业内巨头凯撒互动娱乐,随后在母公司主导下进行了大量游戏收购。2016年被史玉柱以44亿美元收购,曾想装入A股的巨人网络,因“博彩”主题一直未获证监会批准,而后曲线救国登陆美股。

北美地区游戏收入效率高,博彩游戏发展环境良好。据统计,北美地区单个游戏玩家在2019年平均能带来190美元的收入。卡牌博彩类游戏占据了美国21%的市场份额,超过其他地区该类游戏的市场比例,其中老虎机是美国玩家最爱。

Playtika的游戏产品特点:一、强大的游戏产品组合,有9款位列美国最赚钱的100款游戏;二、产生大量收入的游戏主要是头部的几款;三、不断发展的实时运营服务平台为公司提供了从用户增长、用户活跃到货币化收入的整套服务系统。四、收入较依赖北美地区,营收占比近70%,而欧洲、印度市场也有待继续挖掘。

Playtika的主要运营数据:一、平均DAU/MAU维持在33%左右较为健康和活跃的水平,MAU在2020年前9个月达到了3520万;二、平均日付费用户才从2019年的21.8万人、付费率2.14%提升至2020年前9个月的29万人、付费率2.54%;三、每日活动用户的平均收入在2020年Q2之后又恢复至0.61美元。

业绩增速良好,正常状态完全能在2024年前覆盖长期债务。公司2017-2019年的复合增长率为28.07%,2020年前9个月的收入为17.98亿美元,同比增长28.48%;毛利率稳定在70%左右,营收成本主要是渠道费用(苹果渠道手续费为30%,公司专有平台手续费率3-4%);

调整后EBITDA在2019年达到6.21亿美元,2020年前9个月6.66亿美元,2019年借债收购后的利息费用和股票激励相关费用较高,因此净利润受影响。由于收购,商誉及其他无形资产占比较高,至2020年9月底,长期负债下降至22.4亿美元,若以25%的EBITDA来偿还债务,在2024年前压力并不大。

估值分析

游戏公司现金流强势稳定,对于产品成熟的游戏、利润率相对较高公司来说,EV/EBITDA较适用来估值。

将博彩游戏公司单列的小组(组1),及加上其他主要游戏公司的大组(组2)的相对估值来进行对比,其中组1的TTM P/S为3.2倍,EV/EBITDA为34.3倍,下财年预期EV/EBITDA为11.3倍。

组2的TTM P/S为4.8倍,EV/EBITDA为29.3倍,下财年预期EV/EBITDA为13.9倍。而Playtika以27美元的价格招股,绿鞋前市值为111.4亿美元。发行TTM P/S为4.87倍,EV/SALES为4.06倍,EV/EBITDA为11.39倍,相对行业有折价。

若未来继续保持同样的收入增速和运营效率,以博彩游戏行业平均的EV/EBITDA 11.3倍来算,2021年底的市值可以达到143亿美元,相当于目前发行市值有29%的升值空间。但实际上,公司属于博彩业头部公司,二级市场上可能会享受更高的估值倍数。

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